业绩表现与展望 - 维持中国神华"买入"评级，目标价47.7港元，预计2025-2027年归母净利润分别为588亿元、587亿元、589亿元 [1] - 三季度业绩显著优于行业平均水准，凸显龙头地位和竞争优势 [1] - 三季度单季度归母净利润146.6亿元，同比减少11.8%，但环比有所提升，显示盈利能力可能触底并开始修复 [2] 财务业绩分析 - 2025年前三季度实现收入2131.51亿元，同比下降16.6%，实现归母净利润413.66亿元，同比下降13.8% [2] - 三季度单季度实现收入750.42亿元，同比下降13.1% [2] 煤炭业务表现 - 前三季度煤炭销售量3.165亿吨，同比下降8.4%，面临"量价齐跌"挑战 [2] - 第三季度单季商品煤产量0.86亿吨，销量1.12亿吨 [2] - 前三季度自产煤单位生产成本164.4元/吨，同比下降3.1%，成本控制能力卓越 [2] 非煤业务与协同效应 - 电力、铁路、港口等非煤业务发挥"压舱石"作用，电力板块受益于煤价下行，燃料成本同比下降7.8% [3] - 电力业务前三季度毛利率同比上升3.2个百分点，体现一体化模式的内部对冲机制 [3] - 运输及煤化工业务盈利能力保持稳健或改善，贡献稳定利润和现金流 [3] 公司优势与投资价值 - 集团资产注入完成后将大幅提升业务规模，强化"煤电一体化"模式，提升协同效应和抗风险能力 [1] - 公司被视为"现金奶牛"，持续慷慨的分红政策受价值投资者青睐 [1] - 高股息策略在股价波动期间提供稳定现金回报，为股价提供安全边际和防御价值 [1]