核心观点 - 国信证券维持百胜中国“优于大市”评级 调整2025-2027年归母净利润预测至9.27/9.93/10.66亿美元 调整幅度为-2.0%/0%/0% [1] - 公司运营效率持续改善带动经营利润稳健增长 扩张计划相对稳健 [1] - 未来外卖及业态产品创新有望驱动同店持续改善 股东回报稳步推进贡献额外看点 [1] 财务业绩 - 2025年第三季度公司实现收入32.06亿美元 同比增长4.4% [1] - 2025年第三季度实现经营利润4.00亿美元 同比增长7.8% 盈利能力改善主因餐厅运营效率提升 [1] - 2025年第三季度归母净利润2.82亿美元 同比下降5.1% 主要受税前投资亏损约1000万美元扰动 [1] 分品牌表现 - 肯德基分部2025年第三季度实现收入24.04亿美元 同比增长4.0% 经营利润3.84亿美元 同比增长5.5% 经营利润率16.0% 同比提升0.2个百分点 [2] - 必胜客分部2025年第三季度实现收入6.35亿美元 同比增长3.3% 经营利润5700万美元 同比增长9.6% 经营利润率8.9% 同比提升0.4个百分点 [2] 销售与同店表现 - 2025年第三季度系统销售额同比增长4% 其中肯德基增长5% 必胜客增长4% [3] - 整体同店销售额同比增长1% 肯德基同店销售额增长2% 必胜客同店销售额增长1% [3] - 肯德基交易量同比增长3% 客单价同比下降1% 必胜客客单价走低但交易量同比增长17% [3] 门店扩张与会员体系 - 2025年第三季度门店净增536家 前三季度净增1119家 维持全年1600-1800家门店净增目标 [4] - 期末门店总数达17514家 其中肯德基12640家 必胜客4022家 [4] - 肯德基加盟占比达41% 必胜客加盟占比达28% 加盟占比持续提升 [4] - 截至2025年第三季度末 集团会员总数达5.75亿 会员销售占比57% [4] 运营效率 - 2025年第三季度薪金及雇员福利占比26.2% 同比上升1.1个百分点 主要因外卖骑手成本上升 [5] - 食材成本占比31.3% 同比下降0.4个百分点 [5] - 物业租金占比25.2% 同比下降1.0个百分点 [5] - 管理费率4.7% 同比下降0.3个百分点 效率持续改善 [5] 业务创新与股东回报 - 外卖收入同比增长32% 环比继续上行 收入占比已达51% [2] - 肯悦咖啡门店数突破1800家 超出年初指引 [6] - 新推出轻食K pro店中店业态已扩展至100家门店 [6] - 2025年股东回报目标为15亿美元 分红回购稳步推进中 [6]