营收集中度小幅上行、净利集中度继续下滑。25Q3 上市券商营收CR5、CR10分别为42%、65%，同比 分别为+0pct、+1pct;扣非净利润CR5、CR10分别为45%、70%，同比分别为-3pct、-2pct。两者变动方向 不同主要因为中小券商降费力度总体大于头部券商。降本进行时。25Q3 上市券商管理费用合计2041 亿，同比+19%，占调整后营业收入(剔除其他业务收入、且追溯调整24Q3仓单成本)为49%，同 比-11pct。 经纪延续良好增长态势、投行稳步修复，资管同比降幅收窄。(1)上市券商经纪净收入1118亿元，同比 +68%;受益于并购整合带来的客户基数显著扩张，国泰海通单三季度经纪收入跃居首位。(2)投行收入 252亿元，同比+16%。集中度上行，在科创板改革落地、创业板改革深化预计启动背景下，"三中一 华"、国泰海通头部地位稳固。(3)资管收入为333亿元，同比-2%，马太效应持续上行，关注费率改革三 阶段落地对于短期纯债基规模的冲击。 智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，截至 2025 年 11 月 4 日，券商板块 PB 为 1.53 倍，处于近 10 年来 41.48%分位点 ...