市场情绪与股价表现 - 银行主导的流动性债务市场重新活跃，私募信贷机构不再是企业融资的唯一选择，其定价能力下降，可投资项目减少 [1] - 市场情绪转变导致私募信贷巨头失宠，过去三个月阿波罗全球管理、黑石和KKR股价平均下跌逾14%，同期标普500指数上涨近10% [1] - 部分上市商业发展公司股价开始以低于资产净值的折价交易，反映出市场对信贷质量的担忧升温 [2] 信贷质量与违约状况 - 截至6月，仅1.3%的BDCs持有贷款停止支付利息，按历史标准仍属较低水平 [5] - 借款人利润约为利息支出的两倍，为企业利润下滑20%提供了缓冲空间 [5] - 二季度私募贷款违约率降至1.8%，较年初下降约1个百分点 [6] - 若计入困境债务置换等非正式重组，私募信贷行业的"实质处置率"超过4%，是正式违约率的两倍多 [9] 竞争格局与融资成本 - 资本充裕迫使放贷机构加剧竞争，垃圾级公司债与美债基准利差收窄至2.9个百分点，约为长期均值的一半 [10] - 银行安排的银团贷款整体收益率为7.4%，而私募信贷机构仍能获得约9.5%收益 [10] - 6-9月银团贷款规模创历史第三高，约五分之四用于现有债务再融资，每年为借款人节省超20亿美元利息支出 [13] - 自2022年以来，流入担保贷款债券和贷款基金的资金已超过市场债务供应总量逾4050亿美元，仅最近一季度超额资金流入就达410亿美元 [13] 市场结构变化与BDC收益压力 - 约250亿美元贷款从私募转向广泛银团贷款，迁移速度较去年提升约四分之一 [16] - 用于收购与并购的贷款在1至8月间同比下降24%，而整体并购交易总额同期增长25% [16] - 新贷款利率下降、还款速度超过新放款速度，BDCs收益及派发股息受到挤压，多家BDC今年已削减股息逾9% [16] - Cliffwater BDC指数整体收益率为10.8%，但其交易价格较净资产值折价8.1%，每1美元资产仅值91.9美分，换算后收益率降至9.9% [17] 风险指标与融资方式演变 - 实物支付方式占上市BDC投资收入的比重从两年前的6%升至近8% [6] - 在更广泛的私募信贷领域，PIK收入占比在6月已上升至约11% [9] - BDC最初借款上限仅为股本规模，2018年放宽至股本两倍，主要通过信贷额度和债券融资 [5]