行业周期分析 - 存储行业正经历由AI服务器、多模态应用等需求爆发驱动的强上行周期，价格自2025年3月开始上升并于25Q3全面开启加速上行通道 [1] - 本轮周期与过往由智能手机换机潮或内存升级驱动的周期不同，行业在经历去库存和控产能后，供需缺口持续扩大 [1] - 自2025年3月利基DRAM产品价格上升后，25Q2至25Q3NAND Flash和DDR5等产品价格涨幅扩大 [1] 需求侧驱动因素 - AI时代下数据量级加速增长，存储需求核心驱动力转变为生成式AI，闪迪预计数据中心存储需求将从2020年的600EB增至2028年的2.4ZB [2] - Sora2模型单段10秒4K视频可消耗近100MB存储空间，较文本的KB级需求提升数百甚至数千倍 [2] - 闪迪预估2026年全球NAND Flash位元需求有望增长超200EB，AI推理提升了对热、温、冷数据的存储需求，并加快SSD对HDD的替代 [2] 技术创新趋势 - 存储原厂HBM4产品将在2026年批量出货，美光等厂商2026年HBM产能已售罄 [2] - 华邦电布局CUBE、兆易等布局3D DRAM近存方案以满足端侧创新 [2] - 凯侠采用存储CBA架构，闪迪提出基于NAND堆叠的HBF方案，以提升性能并解决AI应用的内存墙问题 [2] 供给侧与资本开支 - 存储原厂为维持涨价和盈利，主动控制产能，资本开支聚焦于HBM等盈利能力更强的高端产品 [3] - 原厂无明确大幅扩产NAND Flash的意愿，预计2026年NAND Flash整体资本支出将保持较低水平 [3] - 新建产线存在时滞，2026年新增产能可能仍无法满足需求增长 [3] 价格表现与市场动态 - 2025年10月各存储型号价格加速上涨，环比涨幅从40%至100%不等 [3] - 受益于AI服务器需求增长，各家存储原厂均明确表态涨价，中国台湾和大陆部分模组厂跟进报价，行业加速备货 [3] 未来行业展望 - 与2024年由减产和主动提价带来的短暂上行不同，本轮周期主要由AI驱动的需求爆发推动，供给侧产能开出有限 [3] - 展望2026年上半年甚至全年，存储行业供需缺口或将进一步扩大，价格涨势有望延续 [1][3] 公司盈利能力与业绩 - 海外存储原厂盈利能力持续提升，三星25Q3存储收入创历史新高，美光25Q3收入和毛利率超指引，SK海力士25Q3收入和净利率创历史新高，西部数据、闪迪等公司25Q3业绩超预期 [4] - 国内存储模组厂商25Q3毛利率和净利率环比提升，利润环比扭亏为盈，部分公司在三季度增大备货力度 [4] - 展望25Q4，伴随存储模组价格持续上涨，国内模组公司利润预计加速释放 [4] 国内芯片厂商表现 - 伴随利基存储芯片涨价，兆易创新等厂商在2025年下半年持续跟进涨价 [4] - 国内部分厂商如兆易、东芯、恒烁等毛利率和净利率逐季改善，东芯、恒烁等厂商亏损幅度进一步缩小 [4]