研报核心观点 - 西部证券维持特步国际“买入”评级，预计2025至2027年收入分别为144.6亿元、155.6亿元、167.8亿元，归母净利润分别为13.8亿元、15.2亿元、16.6亿元 [1] - 公司主品牌运营数据保持稳健，索康尼品牌有望持续引领增长 [1] 主品牌运营表现 - 2025年第三季度主品牌全渠道流水同比实现低单位数增长，增速环比第二季度持平 [1] - 分月度看，7月和8月表现好于9月，9月因气温高于往年影响秋冬产品销售 [1] - 分品类看，儿童品类表现好于成人，鞋类表现好于服装，跑步和户外品类实现双位数增长 [1] - 分渠道看，电商渠道保持双位数增长，线下渠道微增 [1] - 零售折扣率为7至7.5折，渠道存货周转水平为4至4.5个月，环比第二季度均持平 [1] 主品牌奥莱渠道布局 - 公司加大奥莱布局，推出领跑奥莱和精选奥莱两种业态 [1] - 领跑奥莱主要布局在高端奥莱购物中心一楼，面积200平方米以上，主打跑步产品及奥莱产品组合 [1] - 精选奥莱为大店形式，面积600至800平方米，目前已开门店平均店效超过100万元 [1] - 计划2025年开设30家，2025至2026年合计开设70至100家 [1] 索康尼品牌表现与展望 - 2025年第三季度索康尼品牌流水同比增长超过20% [1] - 线上渠道增速低于线下，线下渠道同比增长30%以上，线上增速受降低低价带产品和收紧折扣影响 [2] - 第三季度新开门店16家，总门店数达170家以上，全年开店目标维持30至50家，新店集中于一二线城市重点商圈 [2] - 品牌维持全年流水增长30%以上的指引，预计第四季度在品牌矩阵丰富及大促节点推动下增长将提速 [2]