宏观经济预期 - 市场对第四季度GDP增长预期为1%，对第一季度增长预期为1.3% [2] - 若GDP增长预期高达3%以上且预期季度盈利增长达4%-6%，则需更为谨慎，但目前预期仍相对温和 [3] - 整体市场预期，无论是自上而下还是自下而上，都显得疲软且 subdued [2][3][5] 企业盈利展望 - 第四季度整体盈利增长预期环比持平，但若剔除科技板块，标普500指数11个板块中有8个预计将出现季度负盈利增长 [2] - 科技板块因包含圣诞节业务而预计出现典型的季节性季度正盈利增长，但其他几乎所有板块预计盈利增长为负 [4] - 盈利增长的疲软态势是整体 subdued 预期的一部分 [5] 市场情绪与投资者仓位 - 在过去3至4周内，市场情绪和投资者仓位出现显著转变，从之前的“逢低买入”心态转变为对劳动力市场、AI泡沫和私人信贷等风险的担忧 [5][6] - 近期几乎每周都有新的下行风险出现，加剧了市场情绪的转变 [7] 科技行业与AI投资 - 科技行业巨头（如微软）的债券发行来自信用评级良好的公司，且部分公司近期仍处于净现金状态，因此不能据此构建看跌叙事 [8] - AI资本支出预计将在明年，特别是上半年继续增长，但2026年至2027年可能因增长被提前透支而出现“悬崖事件” [8][9] - 潜在的 capex 悬崖风险预计至少在2到4个季度之后才会显现 [9]