财务业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为252.8亿元、333.7亿元、413.9亿元，同比增速分别为197.3%、32.0%、24.0% [1] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为48.1亿元、65.1亿元、81.5亿元，同比增速分别为220.1%、35.4%、25.2% [1] - 2025年调整项主要为股权激励费用2.27亿元 [1] - 本次提价后四季度毛利率将回升至40%，下半年毛利率有望与上半年持平在38%左右，相比三季度明显改善 [2] - 在当前金价水平下，调价后毛利率预计达43%，考虑税收新政后，预计25年下半年毛利率仍有望达38%，26年上半年毛利率预计达到或略超25年水平，目标维持40%毛利率 [2] 提价策略与品牌定位 - 10月26日开展年内第三次提价，素金类产品价格上调24%-30%，镶钻类产品价格上调16%-26% [1] - 提价后素金产品克均价约1600元/克，镶钻产品克均价约2100-2200元/克，考虑9折促销后分别为1500+元/克和1900+元/克，相对900元+的沪金价溢价明显 [1] - 采用一口价销售和类似海外奢侈品牌的调价机制，每年提价两至三次，以拉开与大众品牌的价格差距，彰显高端黄金第一品牌定位 [1] - 有力提价降低了目标客群对金价的敏感性，减少了金价对公司收入的波动影响，有利于维持品牌稀缺性和长期价值 [1] 市场前景与客群分析 - 2024年中国黄金珠宝市场规模5688亿元，同比增长9.8%，而玉石、钻石、彩宝、珍珠等品类均出现下滑，黄金饰品空间扩张 [3] - 一万元以上客单价的高端黄金销量占比从2023年的16%提升至2025年的19%，2024年高端黄金珠宝市场规模超900亿元 [3] - 公司未来客群增量以中高净值客群为主，并努力向上拓展高客，金价上涨强化了黄金的奢侈品属性 [3] - 相比于外资高奢珠宝及皮具品牌70%-80%的毛利率，公司40%左右的毛利率具备较大竞争力，且国内市场高奢趋势向东方叙事转移 [3] - 目标客群更为聚焦，中长期经调整净利率有望迈向20%-23%区间 [4] 渠道拓展与门店布局 - 已完成国内前十大高奢商场全覆盖，并积极拓展至一二楼核心位置，新开及焕新包括南京IFC、北京SKP、香港中环IFC、杭州万象城等门店 [5] - 2026年国内以同店优化升级为主，境外预计在中国港澳、日本、新加坡新开3-4家店，以高端渠道为主 [5] - 以金器为载体的中国经典文化黄金艺术品对海外群体有较高吸引力，海外市场是未来发展的重要关注点 [5] 产品创新与估值展望 - 在工艺上除镶钻、烧蓝外，近期推出金胎漆器螺钿工艺新品，并融入世界经典文化元素，如基督教十字架、南美洲光明女神蝴蝶等 [6] - 估值应向爱马仕等外资奢侈品巨头靠拢，参考爱马仕、LVMH集团、历峰集团的远期市盈率分别为48.3倍、27.9倍、28.1倍，公司估值有向上提升空间 [6]