黄金消费市场结构性转变 - 2025年前三季度全国黄金首饰消费量同比骤降32.50%，拖累整体黄金消费量同比下降7.95%至682.73吨 [1][2] - 同期金条及金币消费同比增长24.55%，黄金ETF因增值税豁免吸引大量资金流入，投资需求逆势增长 [4] - 11月11日实物黄金价格突破1300元/克，高金价与13%的增值税削弱金饰消费吸引力，消费与投资需求出现此消彼长 [1][4] 央行黄金储备战略 - 中国人民银行自2024年11月起连续12个月增持黄金，2025年10月增持3万盎司（约1吨），但增持规模较此前每月10吨乃至数十吨明显减少 [3] - 当前中国黄金储备占官方国际储备比重为8.0%，显著低于全球平均15%的水平，持续增持黄金储备被视为优化国际储备结构的关键举措 [4] - 央行购金是战略配置而非短期投机，未来增持节奏可能维持“小步慢跑”模式，旨在为未来极端情景预留“压舱石” [3][4] 金价驱动因素与展望 - 全球央行第三季度购金量环比大增28%，黄金ETF持仓大幅增加，金条金币需求连续第四季度超过300吨，显示买盘强劲 [6] - 瑞银维持未来12个月金价目标在4,200美元/盎司，若风险加剧可能上看4,700美元/盎司，近期自4100美元/盎司高位回调属技术面修正 [5] - 美联储政策摇摆、美元信用波动、地缘冲突及去美元化进程共同催生对黄金的刚性需求，支撑金价中长期中枢上移 [2][3] 供给与工业需求新动态 - 供给端出现突破，辽宁大东沟金矿初步探明资源量近1500吨，三山岛金矿副井深度达2005米刷新国内纪录，利好中长期资源安全 [5] - 工业用金需求在新能源、半导体等领域稳步回升，黄金凭借其物理化学特性成为关键材料，提供新的结构性需求支撑 [5]