核心观点 - 尽管估值偏高，但D-Wave Quantum在2025年第三季度展现出强劲的商业增长势头、技术进展和稳固的财务基础，长期潜力值得关注 [1][7] 财务表现 - 2025年第三季度收入同比增长100%，环比增长8%，超出市场共识预期19.8% [2][7] - GAAP毛利润同比增长156%，毛利率扩大1,560个基点至71.4% [2] - 调整后毛利润同比增长131%，调整后毛利率为77.7%，扩大1,050个基点 [2] - 运营亏损扩大至2770万美元，上年同期为2060万美元 [2] - 调整后净亏损为1810万美元（每股亏损0.05美元），较上年同期的2320万美元亏损（每股亏损0.12美元）有所改善 [3] - 截至2025年9月30日，现金及等价物为8.362亿美元，较第二季度末的8.193亿美元有所增加 [3][7][9] 商业进展 - 第三季度订单额达240万美元，环比增长80% [5][7] - 随后宣布获得意大利Advantage2系统一半容量的1000万欧元（约1100万美元）合同，将为未来收入做出贡献 [5] - 客户范围涵盖大型企业和政府机构，包括美国主要航空公司、领先半导体代工厂、全球顶级化工公司和某国家警察部队 [5] 技术发展 - 公司采用退火和门模型超导量子系统的双轨策略，其退火系统已具备商业可行性 [8] - 新一代Advantage2系统已在美国投入国防使用，通量量子比特芯片和超导控制芯片的制造标志着在可扩展门模型架构上取得切实进展 [8] 运营展望 - 管理层预计2025年下半年运营费用将环比增长约15%，主要由于持续投资研发和市场拓展能力 [4][9] 市场表现与估值 - 年初至今，QBTS股价上涨245.1%，表现远超行业（10.3%）、板块（27.5%）和标普500指数（18%）的涨幅 [14] - 股价表现也显著优于同行Rigetti（上涨105.7%）和IonQ（上涨30.2%） [14] - 公司估值偏高，远期12个月市销率为250.58倍，显著高于其一年中位数151.70倍和行业平均6.91倍 [16] - 该估值高于IonQ的112.43倍，但低于Rigetti的480.97倍 [16]