业绩表现与财务预测 - 公司3Q25收入为84.6亿元，同比增长20.6%，Non-IFRS归母净利润为24.1亿元，同比增长32.6%，小幅高于预期[2] - 预计公司25/26年Non-IFRS净利润分别为96.3亿元和107.5亿元[1] - 当前美股对应25/26年市盈率为24倍和21倍，港股对应25倍和22倍[1] 业务分部表现 - 在线音乐订阅业务3Q25收入同比增长17.2%至44.9亿元，付费用户环比增加130万人至1.26亿人，综合ARPPU同比增长10.2%至11.9元/月[2] - 预计4Q25付费用户数或环比再增130万人，综合ARPPU或提升至12.1元/月[2] - 在线音乐非订阅业务3Q25收入同比增长50.3%至24.8亿元，演唱会与艺人经济收入增速较快，预计全年有望实现35.7%的收入同比增长[2] 盈利能力与成本费用 - 3Q25毛利率为43.5%，销售费用环比平稳，管理费用同比增长5.3%[2] - 毛利率波动主要因演唱会等业务占收入比上升带来的结构性影响，预计4Q25毛利率或环比回升[2] - 线下演出与IP经济业务为重要投入方向，相关投入或在2026年延续，但中长期仍具经营杠杆和增长空间[2] 战略发展与投资建议 - 公司坚持一体两翼战略，内容侧深化与全球唱片公司合作并打造自有IP矩阵，平台侧创新产品功能与服务以拓展多终端场景[3] - 内容付费、内容特权、功能特权形成重要增长驱动力，公司综合影响力有望逐步转化为商业化优势[3] - 予美/港股目标价分别为26.0美元和100港元，均对应26倍2026年市盈率，较当前股价有25.3%和18.1%的上行空间[1]