行业整体表现 - 追踪欧洲军工股的指数今年累计飙升80%，但涨幅大多集中在上半年，近期板块走势陷入横盘整理或波动加剧 [1] - 军工股估值已从6月逾32倍的预期市盈率峰值回落，但相较于欧洲整体市场仍存在70%的溢价 [3] - 过去八个月市场对军工股的持仓已显著增加，43%的投资者对军工股“适度超配”，14%“大幅超配”，较3月的30%和7%均有提升 [8] 主要公司股价动态 - 区域龙头莱茵金属股价自6月中旬以来表现平淡，同行亨索尔特则从10月峰值下跌了25% [1] - 亨索尔特第三季度业绩超预期，但因新公布的业绩目标不及市场预期且遭评级下调，股价不涨反跌 [6] - 瑞典萨博集团表现突出，上调全年销售额指引，季度销售额与息税前利润也均超预期 [6] - 今年股价翻倍的罗尔斯·罗伊斯因未扩大股票回购规模令市场失望，股价应声下跌 [6] - 伦克集团因维持全年业绩指引股价上涨，但该股在前十个月暴涨近5倍后，自10月初以来已累计下跌25% [6] 市场情绪与投资逻辑转变 - 各国政府增加军事开支的承诺已难以激发投资者的买入冲动，投资者更倾向于观望表态能否切实转化为企业业绩 [1] - 增加欧洲军工股配置的首要驱动因素已变为盈利上修、订单及业绩指引的明确性，而具体国家防务开支计划则从3月的第一位降至第二位 [11] - 投资者对该板块进一步估值重估的意愿有限，只有盈利上修或项目中标取得实质性进展，才能推动板块突破当前区间 [8] 长期行业背景与策略观点 - 俄乌冲突爆发后欧洲加速重整军备，北约设定目标到2035年将军事开支占GDP比重提升至3.5%，德国计划到2029年将年度国防开支增至逾1600亿欧元（约合1860亿美元） [8] - 有观点认为军工股此前已大幅上涨，而政府开支传导至企业订单需要时间，因此板块出现回调是可以理解的，时不时出现获利了结也是正常现象 [6] - 有投资组合经理指出，投资者应布局2026年下半年的业绩增长行情，当前正是重新配置欧洲军工股的合适时机 [8]