金价上涨对全球首饰制造量的影响 - 金价持续走强导致全球首饰制造量出现相应下降，过去八个季度中有七个季度首饰制造量下降，季度复合降幅达4.1% [1] - 以纯金重量计，2025年前九个月的首饰制造量为2010年以来的最低水平（不含受疫情影响的2020年） [1] - 黄金价格截至2025年三季度已连续八个季度上涨，以季度平均价计算复合增长率达7.6%，截至撰稿时金价略低于4000美元/盎司 [1] - 以三季度平均价3457美元/盎司计算，黄金价格在过去两年累计上涨近80% [1] 贸易关税对首饰市场的负面影响 - 美国作为全球第三大黄金首饰消费国，对欧盟征收的20%关税大幅抬高了意大利珠宝出口到美国的消费者成本 [2] - 美国自今年起对印度首饰进口征收26%关税，并自8月起进一步上调至50%，直接导致对美出口显著下滑 [2] - 今年上半年，美国从多米尼加共和国、意大利和约旦等国的黄金首饰进口量同比下降30%-50% [2] - 截至2025年前九个月，印度对美国的首饰出口量仍同比下降了23% [3] 主要消费市场需求变化 - 在中国市场，部分消费者购买行为从将首饰视为“准投资品”转向购买溢价更低的纯投资产品（如小金条），导致全球第二大黄金消费市场的首饰需求下降 [3] - 今年二季度，中国的零售投资需求在统计数据中首次超过本地首饰消费需求 [3] - 首饰需求的显著下降使来自制造端的黄金净需求（制造量减去回收量）进一步下滑，预计到2025年将接近于零 [3] - 2025年前九个月，全球黄金回收量仅增加33吨，同比增长4%，但首饰制造量同比下降的幅度几乎是其十倍 [3] 黄金首饰行业的价值韧性 - 若以首饰制造中所消耗黄金的价值而非纯金重量衡量，自2020年中以来按美元计的黄金首饰制造总值整体呈上升趋势，并在今年创下新高 [6] - 过去十年间，美国居民在首饰和手表上的消费支出持续增长，2024年达到1046亿美元，其中黄金价值为101亿美元，占比接近10% [8] - 2025年前九个月，全球首饰中所含黄金价值超过1120亿美元，同比增长14%，表明尽管以纯金重量计的需求下降，但按价值计算的消费额持续增长 [8] - 过去几年黄金在首饰消费中的占比不断上升，预计今年这一比例将进一步扩大 [8]