研报核心观点 - 国泰海通维持腾讯控股“增持”评级，基于AI技术注入上调2025至2027年收入及净利润预测，给予目标价785港元 [1] 财务表现 - 25Q3公司实现营收1929亿元，同比增长15.4% [1] - 25Q3经调整经营利润726亿元，同比增长18.4%，经营利润率37.6%，同比提升1.0个百分点 [1] - 25Q3经调整净利润706亿元，同比增长18.0%，净利率36.6%，同比提升0.8个百分点 [1] - 25Q3研发投入228亿元，研发开支率11.8%，同比提升1.1个百分点 [1] - 25Q3资本开支130亿元，同比下滑24.0%，现金流资本开支付款200亿元，同比增长66.7% [1] 增值服务业务 - 25Q3增值服务业务收入959亿元，同比增长15.9%，毛利率61.2%，同比提升3.7个百分点 [2] - 25Q3国内游戏收入428亿元，同比增长14.7%，海外游戏收入208亿元，同比增长43.4% [2] - 游戏产品表现强劲，《三角洲行动》位居行业流水前三，《皇室战争》日活跃账户数及流水在9月创新高，《消逝的光芒：困兽》在Steam获“极度好评” [2] - 25Q3社交网络收入323亿元，同比增长4.4%，增长得益于视频号直播服务、音乐付费会员及小游戏平台服务费 [2] 营销与金科企服业务 - 25Q3营销服务收入362亿元，同比增长20.8%，增长受益于用户参与度、广告加载率提升及AI驱动广告定向带来的eCPM增长 [3] - 公司推出智能投放产品矩阵腾讯广告AIM+，支持广告主自动配置定向、出价及版位 [3] - 25Q3金科企服收入582亿元，同比增长9.6%，其中金科收入同比高个位数增长，企服收入同比增长10%以上 [3] - 企服收入增长得益于云服务收入增长以及微信小店交易额扩大带动的商家技术服务费 [3] - 混元图像生成模型在全球文生图模型中排名第一 [3]