资本开支低于预期为短期扰动，AI长期战略更加清晰。25Q3公司资本开支130亿元，同比下滑24%，低 于预期43.9%。根据业绩电话会，资本开支下滑主要受供应链影响。公司加大AI研发投入，25Q3研发费 用创单季历史新高，混元图像和3D模型性能行业领先，其中混元3D模型下载量已超过300万。公司聚焦 于AI Agent与社交生态的结合，持续稳固流量护城河。 智通财经APP获悉，光大证券发布研报称，腾讯控股(00700)25Q3实现营业收入1929亿元，同比增长 15.4%。Non-IFRS营业利润726亿元。公司新游管线充足，PC/海外游戏收入占比提升改善毛利率，元宝 和AI Agent发挥社交生态价值，有望巩固流量护城河、提升长期广告估值中枢。考虑到海外游戏持续超 预期增长，AI内部生产力工具驱动降本增效，公司主营业务稳健增长提供安全垫，估值具备性价比， 光大证券维持"买入"评级，上调公司目标价至741港元。 盈利预测、估值与评级：公司新游管线充足，PC/海外游戏收入占比提升改善毛利率，元宝和AI Agent 发挥社交生态价值，有望巩固流量护城河、提升长期广告估值中枢。考虑到海外游戏持续超预期增长， AI内 ...