数字资产库（DAT）公司的起源与定义 - 数字资产库（DAT）公司是一种新型的上市公司，其明确优先事项是购买数字资产 [5] - 此类公司的概念起源于MicroStrategy（现名Strategy），该公司在2020年开始购买比特币并持续至今 [4] - 随着Strategy的成功，其他公司开始效仿，使用比特币（BTC）、以太坊（ETH）和Solana（SOL）等不同资产来建立自己的DAT [1] DAT的商业模式与价值主张 - DAT的核心机制在于其市值与资产净值（NAV）的比率（mNAV），当公司能用1美元购买资产，却能使市值增加2美元时，就创造了巨大的价值增值能力 [2] - 这种mNAV关系使得公司能够通过出售股权或举债来购买更多数字资产，从而为股东增值，只要该关系成立，就如同印钞机 [2] - 对于项目推广者而言，其价值主张明确：股权价值的不对称增长加上公开交易，可带来快速利润 [7] - 对于其他数字资产，创建一个公开的资产池来购买代币，具有一举两得地提升资产价值和提供退出流动性的潜力 [7] DAT公司的市场表现与溢价现象 - Strategy公司随着购买更多比特币且比特币价格上涨，其本质上变成了一个附带残余软件业务的比特币持仓工具 [3] - 尽管其股价和市值本应与比特币价格趋同，但实际上却出现了溢价交易，这种现象催生了DAT模式的诞生 [3] - 对于公开市场的普通买家，在正mNAV确立后，其价值主张是投机性的，投资者购买的是基础资产的溢价，而该溢价可能轻易消失 [8] DAT面临的挑战与风险因素 - DAT为早期投资者提供的价值主张是参与其mNAV增长的过程 [8] - 历史上，对于犹豫不决或法律上无法直接为客户购买比特币的机构顾问而言，持有Strategy具有价值 [9] - 但随着旧有禁忌和监管反对的消退，以及跳过将资产库包装在运营公司内这一步的交易所交易产品（ETPs）最近获批，DAT的优势正在被稀释 [9] - DAT可能比类似的ETP更容易改变策略，因此监控管理层的动态是另一个重要因素 [11] 顾问评估DAT的框架 - 顾问评估DAT时应关注三大要点：资产库构成（持有何种资产及透明度）、杠杆（公司是否借款购买加密货币）以及溢价/折价（市值与实际资产价值之间的差距） [18] - DAT的股价不仅反映其加密资产库的价值，还反映投资者情绪、杠杆和流动性 [14] - 与现货ETF相比，现货ETF直接持有数字资产，交易价格接近资产净值，并在清晰的监管下运作；而DAT是使用公司资产负债表（有时使用债务）来持有相同资产的公司 [15] - DAT的风险状况更接近杠杆股票而非ETF，涉及税收、集中风险以及与基础加密货币不同的反应方式 [16] - 理解DAT是作为数字资产的杠杆代理工具这一动态至关重要，它们可能远高于或低于其持仓价值交易，具体取决于市场情绪、杠杆和流动性 [13]