黄金短期压制因素解除 - 美国政府停摆期间，美国财政部账户（TGA）余额大幅增加，导致货币市场流动性收紧，美国担保隔夜融资利率（SOFR）走高，对黄金等非现金资产形成压制 [1] - 随着美国政府停摆结束，美国财政部账户余额预期开始下降，市场流动性缓解，黄金的短期压制因素因此解除 [1] 美联储政策主导黄金中期走势 - 美联储的降息、停止缩表等政策路径将直接影响市场对黄金的中期定价 [2] - 美国政府停摆结束后，关键经济数据将重新披露，美联储将据此重新评估美国经济运行情况，尽管2025年12月降息幅度及2026年降息路径存在不确定性，但美国降息的趋势不会改变，对金价中期形成支撑 [2] - 美联储主席将于2026年年中换届，新任主席提名或更早出现，目前候选人偏“鸽派”，换届进程将影响市场对2026年美联储政策的预期 [2] 央行购金支撑黄金长期前景 - 在美债规模激增和美元信用面临挑战的背景下，全球央行持续购金，2022-2024年连续三年净购入黄金均超过1000吨，具体为1080吨、1050.8吨和1089.4吨 [3] - 过去三年央行的净购金量均超过当年全球黄金总需求的20% [3] - 在去美元化的长期背景下，预期各国央行将持续购金，支撑黄金价格的长期走势 [3] 行业评级与核心逻辑 - 维持贵金属行业“增持”评级 [4] - 在去美元化背景下，黄金作为金属货币的地位逐渐上升 [4] - 美国降息周期带来的流动性宽松可能导致弱势美元，加之各国央行购金行为持续性较强，黄金中长期价格存在支撑 [4]