全球大类资产牛熊规律 - 美股呈现牛长熊短特征，牛市总时长占比超过80%，判断顶部难度高且择时性价比低 [1][5][7] - 中国股票牛市总时长占比为41%，但牛熊切换频繁，判断牛市顶部的重要性高 [1][5][7] - 黄金牛市和熊市持续时间均较长（接近5年），切换频率低且涨跌幅度大，判断顶部同样重要 [1][5] - 结合当前牛市时长与历史中位数比较，A股和港股已步入牛市1.2年，接近历史中位数1.7年/1.8年；黄金牛市已持续3年，距中位数4.7年距离居中；美股牛市已持续3年，距中位数5.6年较远 [7] 中国股票顶部规律 - 从经济、政策、宏观流动性、盈利与估值五个维度总结，经济与政策信号对判断市场顶部较为准确，流动性、盈利与估值信号指引效果有限 [1][13] - 当经济进入类滞胀或放缓阶段，或宏观、监管、产业政策收紧时，往往预示市场顶部 [1][13] - 经济拐点与市场拐点时点接近，政策方向可能相异、变化较快且内容复杂，导致准确及时理解信号困难，逃顶实操难度大 [1][15][16] - 历史数据显示，股市见顶后下跌幅度中位数为46%，时长中位数为1.1年，成功逃顶回报可观 [10] 黄金顶部规律 - 从美国经济前景、美联储政策、美国财政政策、全球央行购金、估值五个维度总结，美联储政策信号最为准确，过去五轮黄金牛市中有四轮在美联储政策预期收紧时终结 [1][27][29] - 美国经济与政策信号一致性较强，且美联储提供明确前瞻指引，判断黄金顶部的难度低于中美股票 [1][27] - 美国财政政策与全球央行购金对黄金价格中枢具有较好解释力，但对顶部时点判断的指示意义较弱 [1][27] - 当前黄金实际金价偏离拟合金价59%，估值水平仅次于1980年牛市的132%偏离度 [36] 2026年可能改变趋势的四大因素 - 增长转向：若政策发力导致中美经济修复超预期，可能延长股票牛市但对黄金不利；目前中国弱复苏、美国走向滞胀 [2][41] - 政策趋紧：若美联储放缓降息节奏或中国增量政策偏慢导致宏观流动性回落，可能对股票与黄金牛市趋势不利 [2][47][48][49] - 估值偏高：中国股票估值居中压力较小，但黄金与美股估值偏高存在压力 [2][50] - 地缘冲击：意外地缘事件可能延长黄金牛市但对股票不利 [2][53][54] 2026年上半年资产配置建议 - 中国股票：维持超配，受益于AI科技浪潮与流动性宽裕，估值合理且尚未看到牛市顶部信号，内部风格建议更均衡 [3][59][60][61] - 美股：维持标配，虽受益于宏观流动性宽松与科技产业趋势，但美元贬值周期中弹性偏低且存在高估值担忧 [3][62] - 中债：下调至低配，因估值偏贵且上涨空间有限，虽然中国利率中枢仍有机会下行 [3][64] - 美债：维持标配，受益于美联储宽松周期但中期面临通胀和债务风险 [3][65] - 商品：从低配上调至标配，既能对冲黄金与股票趋势改变风险，又有流动性宽松后的补涨逻辑 [3][66] - 黄金：维持超配，受益于美联储宽松周期与货币秩序重构，但估值偏贵，建议减少追涨杀跌操作，逢低增配 [3][67][68][70]