核心观点与财务预测 - 交银国际上调腾讯控股目标价至729港元 维持买入评级 预计2025-27年调整后每股盈利增速分别为21%、18%和9% [1] - 预计公司2025-27年收入增速分别为14%、10%和8% 利润增速持续快于收入增速 [1] - 基于2026年20倍市盈率进行估值 对2025-27年调整后每股盈利预测较此前上调3-10% [1] 2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度总收入同比增长15%至1928.7亿元人民币 超出该行预期4% [2] - 第三季度毛利润同比增长22% 毛利率同比优化约3.3个百分点至56.4% [2] - 第三季度调整后每股盈利为7.58元人民币 同比增长19% 超出该行预期6% [2] - 各业务分部收入增长：游戏增长23% 社交网络增长4% 营销增长21% 金融科技及企业服务增长10% [2] 第三季度运营要点 - 本土游戏收入同比增长15% 受益于《三角洲行动》、《瓦游》及《王者荣耀》 海外游戏收入增长43% 受《荒野乱斗》、新游戏及合并工作室拉动 [3] - 社交网络收入同比增长5% 主要由视频号直播和音乐付费增长驱动 [3] - 网络广告收入同比增长21% 得益于新广告产品、广告位增加以及AI驱动的广告效果提升 [3] - 金融科技收入同比实现高个位数增长 商业支付交易量增速加快 企业服务收入实现双位数增长 由商家技术服务费拉动 云存储及数据管理增速显著 [3] 未来展望与战略 - 预计2025及2026年各业务收入增速：游戏21%及9% 社交网络7%及7% 广告19%及13% 金融科技及企业服务9%及9% 认为仍有上调空间 [4] - 2025年资本支出绝对值预计约800亿元人民币 高于2024年 但资本支出占收入比例预计低于10% [4] - AI技术投入将支持各产品线发展 公司战略聚焦于利用自有产品迭代升级及AI应用落地 而非将算力业务作为主营业务 [4]