资本开支与产能预测 - 上调2025/26/27年资本开支预测至74.0/76.0/72.0亿美元，前值分别为68.5/64.9/59.8亿美元 [1] - 预计2025/26/27年12英寸晶圆月产能分别增加4.0万片、5.0万片、5.5万片，其中3Q25增加约1.1万片，4Q25增加1万片 [1] - 公司2026年或继续积极加速扩产，2H25相较1H25产能建设或加快 [3] 财务表现与展望 - 3Q25收入23.8亿美元，环比上升7.8%，符合预期，平均售价上升约3.8%，出货量上升4.6% [2] - 3Q25毛利率22.0%，超过预期和前期指引上限，主要因生产波动影响缓解、产能利用率提升至95.8%以及产品结构变化 [2] - 预测4Q25收入环比持平至增长2%，毛利率18-20%，微调2025/26/27年营收至92.6/109.7/122.8亿美元，调整毛利率至21.1%/23.0%/23.3% [1][2] - 维持买入评级和港股目标价90港元，对应3.9倍2026年市净率 [1] 需求与市场动态 - 管理层认为产业链加速切换，公司产线供不应求，国产设计厂竞争力提升是驱动长期增长的主要因素 [3] - 3Q25消费电子产品收入占比上升至43.4%，家电类需求旺盛，智能手机占比环比下降3.7个百分点至21.5% [3] - 汽车与工业端需求信心温和恢复，终端补库意愿回升 [3] - 因AI拉动存储价格上涨，客户或在4Q25加速拉货以抢占市场，但对2026年及之后的手机行业需求缺乏能见度 [3] 运营与供应链 - 3Q25非控股权益利润约1.24亿美元，环比大幅增加772%，但低于1Q25的约1.35亿美元 [2] - 产能利用率从2Q25的92.5%提升至3Q25的95.8%，有效对冲折旧压力 [2] - 供应商恢复提供正常出货，海外光刻机或存在出货前置情况，公司扩产或利好国产半导体设备 [3]