核心观点 - 研报看好美图公司发展，认为其作为垂直厂商的审美积淀将持续受益于底模技术提升，AI玩法研发提效且效果升级，而非被通用大模型替代 [1] - 基于垂直应用的独特价值与增长前景，给予目标价13.33港元，维持"买入"评级 [1][3] 生活场景业务 - 截至2025年10月，美图秀秀共上新功能51项，已接近2024全年55项新功能的水位，其中AI功能占比接近96%（2024年为78%）[1] - 凭借"AI合照"功能，美图秀秀登顶欧洲14国iOS下载总榜和30国分类榜 [1] - 凭借"AI雪景"功能，登顶德国、土耳其、韩国等29个国家和地区的应用商店总榜和英国等119个国家和地区的分类榜 [1] - 看好美图产品全球用户增长提速，AI创意玩法能更好更快地满足不同地区用户共性需求 [1] 生产力场景业务 - 美图设计室已接入阿里生意管家千牛后台，其"AI商品图"功能为淘宝、天猫商家提供AI视觉生成服务 [2] - 美图的图像能力是传统优势，与阿里合作或能带来更多电商行业洞察，有望进一步提升产品能力 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年经调整归母净利润分别为9.43亿元、12.34亿元、15.93亿元 [3] - 采用PE估值法，给予美图2026年45倍PE估值，对应市值555亿元人民币 [3] - 以0.911的港元/人民币汇率换算，对应市值609亿港元，目标价13.33港元/股 [3]