黄金价格驱动因素 - 高盛分析师Lina Thomas一年前预测黄金将在2025年底前升至3000美元/盎司，而实际价格已上涨超过1000美元 [1] - 黄金价格上涨的核心驱动力是各国央行持续不断的购买行为，特别是中国对黄金的巨大需求 [1] - 分析师提出四个理由反驳“美元走强将阻止黄金上涨至3000美元”的观点，包括美国政策利率驱动投资者需求、央行在弱势本币时增加购买以提振信心、美元和黄金同为不确定性下的投资组合对冲工具、以及人民币贬值对中国零售黄金需求的净影响大致中性 [5] 中国黄金购买行为 - 中国秘密购买的黄金数量是其官方报告数据的10倍，例如报告购买3吨时实际购买27吨 [4] - 根据英国对中国的黄金出口数据（中国央行偏好主要在伦敦交易的大金条）估算，中国国家外汇管理局（Safe）今年将进口约250吨黄金，是官方公布的25吨购买量的10倍 [23] - 通过计算中国净进口与国内黄金产量之间的差额，Plenum Research估算2023年和2022年官方购买量“缺口”分别达到1351吨和1382吨，是公开购买量的六倍多 [25] - 中国实际的黄金储备据信接近5000吨，是其公开报告水平的两倍 [15] - 中国购买黄金是其去美元化战略的一部分，且由于其作为世界最大黄金生产国（占全球产量10%）的地位，其购买行为更加不透明 [27][22] 央行购买趋势 - 自乌克兰战争后美国将美元武器化以来，各国央行一直在大量购买黄金，推动金价突破每盎司4300美元 [16] - 黄金在全球非美储备中的份额从10%上升至26%，使其成为仅次于美元的第二大储备资产 [16] - 央行购买报告的透明度急剧下降，最近一个季度只有约三分之一的官方购买被公开报告，而四年前这一比例约为90% [17] - 央行选择不报告黄金活动可能是为了避免被市场抢先交易或出于政治原因，一些央行担心公开购买黄金（通常是对冲美元的工具）可能恶化与特朗普政府的关系 [19] - 高盛的实时预测估计9月央行和机构在伦敦场外市场的黄金购买量为64吨（12个月移动平均为67吨），高于8月的21吨 [31] - 9月的购买以中东（卡塔尔20吨，阿曼7吨）和中国（15吨）为首，中国的官方数字仅约为该估计值的10% [32] - 高盛预计央行购买将是一个多年趋势，假设2025年第四季度至2026年平均每月购买80吨 [29] 投资需求变化 - 零售投资者通过黄金ETF进行的激进购买是支撑金价的另一个关键因素，并被摩根斯坦利确认为今年的“一大支撑” [4][6] - 黄金ETF持仓自2022年（乌克兰战争后美元武器化）以来大部分时间为净卖出，但当前ETF资金流已转为正值 [16] - 9月出现了自2022年中以来最大的月度西方黄金ETF流入（112吨），这是本轮周期中首次出现2022年后强劲的央行需求与如此大规模的ETF增持同时发生 [36] - 除了ETF，超高净值个人的非ETF实物购买以及Tether在国债之外日益增持黄金的购买狂潮也助推了金价 [36] 价格预测与市场动态 - 高盛预计持续的央行购买以及美联储宽松政策下的私人投资者资金流将推动金价在2026年底前升至4900美元 [37] - 如果私人投资者多元化主题获得更多关注，金价还存在更“显著的上行空间” [37] - 黄金市场因央行进出的吨位影响巨大且缺乏透明度而显得“独特且棘手”，与欧佩克调控产量的石油等商品不同 [21] - 最近一次金价突破发生在上周一亚洲交易时段，金价在垂直移动中跳涨约25美元，涨幅近6%，其时机、规模和速度与亚洲（暗指中国）央行购买行为一致 [30]