投资组合业绩表现 - 2025年第三季度总回报率为14.37%，净回报率为13.93%，同期标普500指数回报率为8.12% [3] - 2025年年初至今总回报率为36.44%，净回报率为34.91%，同期标普500指数回报率为14.83% [3] - 自2015年8月1日成立以来，年化总回报率为23.09%，年化净回报率为21.24%，同期标普500指数年化回报率为14.05%；累计总回报率为726.15%，累计净回报率为608.53%，同期标普500指数累计回报率为280.58% [3] - 投资组合在第三季度扩大了相对于标普500的领先优势，主要得益于Interactive Brokers Group (IBKR) 和Alphabet (GOOG) 的股价上涨，这两只股票在当季分别上涨了24.2%和37.3% [7] 业绩归因分析 - 第三季度，Interactive Brokers Group对投资组合市值增长的贡献为8.19%，Alphabet贡献为3.09%，Northeast Bank (NBN) 贡献为1.50%，Uber (UBER) 贡献为1.25% [8][9] - 2025年年初至今，Interactive Brokers Group对投资组合市值增长的贡献为18.02%，Uber贡献为11.52%，Alphabet贡献为2.71%，Netflix (NFLX) 贡献为1.88%，Northeast Bank贡献为1.35% [8][9] 投资组合构成 - 截至季度末，投资组合中股票多头头寸占比93.9%，现金占比6.1% [11] - 在第三季度，投资组合减持了Alphabet (GOOG) 和Amazon.com (AMZN) 的头寸，并新建了Becton, Dickinson and Company (BDX) 的头寸 [11] - 季度末投资组合包含8个股票多头头寸和现金 [11] 生成式AI投资热潮 - 生成式AI投资热潮是当前政治经济动荡中支撑经济和股市的主要因素之一 [5] - 大型科技公司如Google、Microsoft (MSFT)、Amazon和Meta (META) 持续大幅增加对大规模AI数据中心的投资，这四家公司计划在2025年的资本支出总额超过3000亿美元，较2024年增加超过1000亿美元 [5] - 根据《金融时报》，该金额仅占正在建设的AI基础设施总投资约一半，其余资金来自房地产股权和债务融资、合资企业融资及各种资产支持贷款和证券化 [5] - 风险投资公司在2025年前九个月向AI初创公司投资了1927亿美元 [5] - AI基础设施支出还刺激了对互补基础设施（如发电）的额外投资 [5] 宏观经济与金融市场背景 - 尽管存在关税上调、经济政策不确定性、高通胀、消费者信心低迷、就业增长停滞、联邦预算赤字巨大等一系列挑战，股市在第三季度仍轻松上涨 [3][4] - 标普500指数从季度初的历史高点开始，每月上涨约2.0%至3.0%，实现日波动率极低，季度结束时较新纪录水平仅差不到0.1% [4] - 投资级和高收益债券利差在季度结束时处于历史低点附近，市场预计美联储将在明年年底前多次降息 [6] - 标普500指数在第三季度末的席勒周期调整市盈率（CAPE）为38.85，处于自1881年以来历史分布的99百分位 [6] Becton, Dickinson and Company (BDX) 分析 - Becton Dickinson (BD) 是一家全球多元化的医疗技术公司，年收入超过210亿美元，其产品包括外周静脉导管、输液泵、预充式注射器、分子检测系统等 [13] - 公司约90%的住院患者每年至少会使用一次其生产的超过450亿件医疗产品中的一种，略超一半的收入来自美国，略低于四分之一的收入来自欧洲 [13] - 公司在许多产品线拥有领先甚至近乎垄断的市场份额，并且份额稳定数十年，这使其在制造、研发和销售方面受益于规模经济 [14] - 公司的毛利率为54.7%，营业利润率为25.0%，有形投入资本回报率超过40% [14] - 公司大部分收入来自价格低廉但必需的医疗耗材和设备，需求稳定，即使在经济疲软时期也是如此，收入在产品、客户、最终用户和地域上高度多元化 [14] - 公司预计其可寻址市场年加权平均增长率约为5%，并旨在实现与此范围一致的有机收入增长 [15] - 2025年7月14日，公司宣布通过反向莫里斯信托交易与Waters Corporation (WAT) 达成协议，剥离其生物科学与诊断解决方案业务，该业务贡献33亿美元收入，占公司总收入的15% [16] - 交易完成后，BD股东将获得约3840万股Waters普通股（约每股BDX股份对应0.13股WAT股份），BD还将获得来自该业务的40亿美元现金 [16] - 以WAT当前市价385.54美元计算，BD及其股东因该交易获得的总对价约为188亿美元，约合每股BDX股份65美元，该交易预计在2026年第一季度末完成 [16] - 该交易对价为剥离业务收入的5.7倍，估计税后净营业利润的25倍以上，而BDX目前的企业价值/收入倍数为3.4倍，市盈率为13.0倍 [17] - 交易完成后，新BD公司在2026财年的预期每股收益对应的市盈率将低于10.0倍 [17] - 被剥离的生物科学与诊断解决方案业务在2025财年的有机收入增长分别为-4.0%和-0.7%，将这部分业务及其近期的增长挑战分离出去，将消除BD股价的一个重要压制因素 [18] - 公司计划将交易获得的40亿美元现金中至少一半用于股份回购，公司在2026财年已回购10亿美元股票，其自由现金流在2026财年还可支持另外10亿至20亿美元的回购 [19] - 考虑到交易对价，BDX的公平价值约为每股300美元，交易完成、股份回购以及影响"新BD"的暂时性增长阻力减弱（2025财年模拟有机增长为+3.9%）等因素，应有助于BDX在2027年底前向更公平的估值靠拢 [19]