市场降息预期与对冲活动 - 尽管市场对美联储12月降息的预期概率已从约70%降至约50%，但投资者仍在积极采取对冲措施[1][4] - 交易员大举涌入与担保隔夜融资利率挂钩的12月期权合约，以期从潜在的25基点降息中获利，最活跃的12月SOFR期权是96.50行权价合约，未平仓合约量约为86.3万手[1] - 这些期权将在12月10日美联储利率决议后的两天到期，使其成为对冲政策决策风险的理想工具，96.50行权价水平相当于3.5%的收益率，较当前有效联邦基金利率低38个基点[1] 利率市场动态与持仓变化 - 市场对明年降息预期亦减弱，目前对1月28日议息会议的定价显示降息幅度已不足25个基点[4] - 由于缺乏新经济数据，十年期国债收益率的波动范围自10月29日美联储会议以来被限制在仅11个基点以内，利率市场维持区间震荡[4] - 摩根大通国债客户调查显示，截至11月17日当周投资者将直接多头头寸削减了2个百分点，转向中性持仓，而直接空头头寸未发生变化[4][5] SOFR期权具体资金流向 - 过去一周市场对押注美联储12月降息的看涨结构重燃兴趣，体现在多个2025年12月看涨期权行权价的未平仓合约量上升[8] - 资金流包括买入SFRZ5 96.1875/96.25/96.3125/96.375看涨鹰式价差、SFRZ5 96.3125/96.375 1x2看涨价差和SFRZ5 96.3125/96.4375看涨价差[8] - 在2025年12月、2026年3月和2026年6月到期的SOFR期权中，96.50行权价仍是持仓最密集的水平，主要源于2025年12月看涨期权的巨大风险敞口[9] 国债期权市场情绪 - 过去一周，国债对冲期权的溢价已从倾向于长期国债合约的看涨期权回落至中性水平[12] - 期货曲线前端和中端的期权溢价仍更倾向于看涨期权而非看跌期权，表明交易员愿意支付更高成本来对冲曲线前端和中段国债上涨的风险[12]