整体回顾 - 2025年第三季度通信行业整体呈现稳健增长态势，营收同比增长4.31% [1] - AI算力相关板块成为关键增长引擎，海外科技巨头资本开支力度加大带动产业链需求 [1] - 资金高度聚集AI算力龙头，A股前20大基金重仓股中，中际旭创持仓金额达577亿，寒武纪持仓金额达274亿 [1] - 行业特征为海外AI引领需求高景气，国内算力阶段性受制于芯片，传统通信厂商向算力方向转型 [1] 海外算力 - 海外算力链业绩亮眼，光模块板块净利润同比增长156.80%，光芯片板块净利润同比增长121.24%，液冷板块净利润同比增长27.78% [2] - 微软、谷歌、Meta、亚马逊持续上调资本开支，带动全球算力与网络供应链强劲增长 [2] - AI算力芯片迭代推动800G/1.6T高速光模块需求，上游EML、CW光芯片短缺为国产芯片带来导入机会 [2] - OCS技术可降低网络时延和功耗，空芯光纤在DCI互联领域潜力巨大，液冷与电源技术迎来行业拐点 [2] 国产算力 - 国内互联网厂商资本开支因高端芯片限制呈现分化，阿里巴巴计划三年内投资超3800亿用于AI和云基础设施，其2025财年资本开支已达860亿元 [3] - 腾讯2025年第三季度资本开支同比下降24%，字节跳动在AI方面的资本开支较为激进 [3] - 华为昇腾、寒武纪、阿里平头哥等国产AI芯片加速迭代和放量，国内大模型迭代升级有望改善国产算力供需环节 [3] 运营商与设备商 - 国内三大运营商总资本开支计划约2898亿元，同比下降9.13%，但内部投资结构发生剧变 [4] - 5G基站等传统投入大幅收缩，算力投资实现两位数逆势增长，反映运营商向“联接+算力”融合服务商转型 [4] - 运营商产业数字化业务成为拉动业绩增长核心，上游主设备商向算力方向转型以推动业务持续成长 [4] 投资建议 - AI算力是通信行业主要增长引擎，持续看好算力产业链，头部光模块厂商交付能力是成长关键 [5] - 重视光芯片、OCS、空芯光纤、液冷、电源等细分方向，关注国产芯片进展及国产模型追赶变化对AIDC景气度的影响 [5] - 建议关注通过自研或并购重组向算力转型坚决的优质公司，并列出光模块、光芯片、光器件、液冷、国产芯片、AIDC等细分领域的具体标的 [5]