文章核心观点 - 生猪价格在10月经历触底反弹后缺乏持续上行支撑，11月出现回调，行业供需格局仍显疲弱 [1][2] - 政策调控落地与持续亏损压力下，生猪产能去化进程有望加速，预计猪价将在2026年下半年迎来向上拐点 [1][4] - 行业估值处于历史中位数以下，具备安全边际，建议关注成本领先、业绩兑现度高的头部养殖企业 [5] 行业供需表现 - 10月猪价触底反弹至12元/公斤以上，但反弹趋势持续性差，11月回调至11.80元/公斤 [1][2] - 10月仔猪、活猪和猪肉均价环比分别下降14.19%、8.95%和4.47% [2] - 供应端压力大，部分企业为加速资金回笼下调出栏体重提前出猪，实际出栏量超过当月计划 [1][2] - 需求端支撑不足，10月中旬二次育肥入场对猪价形成小幅支撑后即恢复观望，北方气温反弹压制消费，南方腌腊需求尚未启动 [1][2] 产能变化趋势 - 官方数据显示9月末能繁母猪存栏量4035万头，环比下降0.70% [3] - 三方样本数据趋势略有分歧，涌益样本环比下降0.80%，钢联样本环比增长0.11%，可能与后备母猪转化及养殖户观望情绪有关 [3] 政策调控与行业亏损 - 前期会议明确的产能调控等要求已进入全面落实阶段，头部企业如牧原股份积极响应，其9月末能繁母猪存栏较6月末调减12.6万头 [4] - 行业持续亏损，截至11月14日自繁自养头均盈利-114.81元，外购仔猪头均盈利-205.64元 [4] 上市企业销售数据 - 10月主要上市企业生猪销售均价环比显著下降，牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望的均价分别为11.55、11.57、11.28和11.28元/公斤，环比降幅在10.33%至12.49%之间 [6] - 出栏量明显增长，牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技10月销量分别为708、389、169和91万头，环比增幅在14.81%至26.97%之间，部分企业出栏量创年内新高 [6] - 出栏均重略增，牧原股份、温氏股份、新希望10月出栏均重分别为126.41、112.08和100.91公斤 [6]