收购提案概述 - Buckley Capital Advisors作为持有Priority Technology Holdings Inc (PRTH)约22%流通普通股的股东 就公司董事长兼首席执行官Thomas C Priore于2025年11月9日提交的初步非约束性私有化提案致函董事会表达坚决反对立场[1][2] - 该提案由Thomas C Priore及其关联实体组成的投资者集团提出 该集团共同拥有并控制公司约60%的已发行流通股 旨在以每股600美元至615美元的现金对价收购投资者集团尚未持有的公司全部剩余流通普通股[2] 反对提案的核心原因 - 认为提案出价严重低估公司价值 仅为公司今年早些时候股价的一半左右 且低于公司内在价值的50% 是对公司高质量可预测商业模式和强劲未来增长前景的不公平补偿[2][3] - 指出当前股价下跌是暂时性的 归因于影响公司某个事业部的宏观经济因素以及暂时影响金融服务和支付行业的广泛低迷投资情绪 预计股价将在未来12-18个月内修正并回归至更合理水平[3] - 强调提案是机会主义的尝试 旨在利用公司普通股的暂时错误定价[5] 公司业务质量与财务表现 - 公司在金融服务和支付行业中处于非常有利地位 具有高盈利能力、强劲自由现金流回报和可预测的商业模式 超过90%的业务是经常性或重复性的[5] - 公司目前调整后EBITDA利润率约为24% 预计2026年每股收益约为130美元[5][6] - 公司约60%的EBITDA来自高质量的企业事业部 该部门实质上是EBITDA利润率达85%的经常性收入软件业务[7] 估值分析与内在价值评估 - 基于提案出价中位数 公司普通股交易价格低于预期2026年每股收益的5倍 而合理倍数应为15倍 对应股价应为1950美元[6][8] - 分部加总分析法显示公司公允价值范围为每股15美元至20美元 在假设净债务约921亿美元 流通普通股819亿股的情况下 加总价值约为每股1724美元[8] - 提案对公司2026年预计249亿美元调整后EBITDA的估值倍数约为58倍 而近期金融支付行业并购交易估值倍数显著更高 如Worldpay、Avid Exchange和Nuvei的估值倍数分别为105倍、170倍和153倍[8] 各事业部估值分析 - 中小企业事业部预计2025年产生EBITDA约11亿美元 按10倍EBITDA倍数计算 股权价值约11亿美元[9] - 企业对企业事业部是高质量资产 可比公司验证使用40倍最近十二个月收入倍数来估值 对应企业价值38亿美元 尽管仅占公司总收入的10%[9] - 企业事业部最近十二个月收入约2亿美元 预计2025年EBITDA为186亿美元 将占公司2025年EBITDA的近60% 按8-9倍EBITDA倍数计算 股权价值为15-17亿美元[9] 同业比较与分析师观点 - 与公共金融支付公司相比 PRTH的营收增长率为84% 略高于79%的行业平均水平 利润率为235% 但估值倍数较低 市销率为15倍 市盈率为76倍 均低于行业平均的26倍和137倍[10] - 密切关注该公司的卖方分析师均给出远高于提案收购价的目标价 包括Alliance Global Partners的11美元 B Riley的11美元 Keefe Bruyette的9美元以及Lake Street的13美元[10][12] 对董事会的建议 - 敦促董事会特别委员会拒绝该提案 并公开承诺启动对所有战略方案的全面透明审查 包括可能出售公司或继续作为上市公司独立运营[2][11] - 建议特别委员会公开其成员姓名及其聘请的独立顾问 并确保任何交易需经非关联股东多数批准[11][13]