美股市场表现分化 - 高质量股票与整体市场的表现差距扩大至互联网泡沫时期水平 标普500质量指数在过去六个月落后于标普500指数超过11% [1] - 当前的分化程度上一次出现是在1999年4月 当时分化逆转后 高质量指数在2000年12月前实现了20.6%的正向领先 [2] - 当前市场由高贝塔值的投机性股票驱动指数回报 与拥有强劲资产负债表、高股本回报率和稳定盈利增长的高质量公司形成鲜明对比 [1][2] 分化的驱动因素 - 投资者集中涌入由人工智能驱动的快速增长动量型科技股 导致更稳定的公司被冷落 [3] - 少数大型科技公司主导了市场回报 英伟达等“七巨头”公司持续创下历史新高 [3] - 专注于质量的ETF很少或完全不持有这些大型科技公司 这放大了业绩差距 在某些情况下 苹果是其唯一的大型科技股成分 [4] 历史对比与当前特点 - 当前市场格局与1990年代末期相似 均由少数高增长科技股推动市场大幅上涨 而质量和价值股落后 [4] - 与1999年未经验证的互联网公司不同 当今的科技巨头盈利能力更强 市场地位更稳固 [4] - 但市场集中度风险和估值过高的问题与早期时代相呼应 互联网泡沫破裂后 基本面重新主导市场 优质股票在数年内显著跑赢 [5] 典型案例：伯克希尔哈撒韦 - 伯克希尔哈撒韦作为持久、产生现金的蓝筹股代表 其表现凸显了当前高质量股的疲软 其年涨幅约10% 表现不及整体标普500指数 [6] - 部分原因是结构性的 公司保持高现金头寸 对人工智能驱动的科技龙头敞口极小 遵循不投资“不理解”业务的原则 使其对约占标普500指数35%权重的“七巨头”持股甚少 [7] - 公司已减持苹果并完全清仓比亚迪 这些操作可能限制了其在历史上最强劲的科技股涨势中的上行空间 近期对谷歌的押注看起来有希望 但在其庞大投资组合中占比仍很小 [8] 未来展望 - 历史表明 一旦投机性涨势降温 高质量股票的韧性往往会显现 [9] - 随着领先经济指标降温 当前的市场分化可能被证明是不可持续的 正如上次出现如此巨大差距时一样 [9]