AI资本支出与收入严重失衡 - 标普500指数成分股科技公司每年AI资本支出达4000亿美元或更多[1] - 最大AI公司OpenAI披露2025年收入仅130亿美元 预计2027年可能达到1000亿美元 但仍远低于资本支出水平[1] - 目前AI公司产生的收入远低于“科技七巨头”对其投入的资本支出规模[2] AI行业内部循环与资本流动 - 10家AI公司以“日益循环”的方式互为客户和投资者 形成紧密利益网络[3] - 网络涉及OpenAI、英伟达、甲骨文、微软、CoreWeave和AMD等公司 包含数十亿美元的股权、收入分成、供应商融资和回购协议[3] - 这些公司正投入巨资建设新数据中心、开发大语言模型并消耗大量电力[4] AI资本支出规模与增长预测 - 高盛估计今年AI资本支出将达到3900亿美元 2026年将再增长19%[4] - 美国银行预测更为乐观 预计2030年AI资本支出将达到1.2万亿美元[4] - 摩根士丹利、高盛、摩根大通、阿波罗和美国银行均预计AI资本支出增长至少持续到2026年[17] 美股市场高度集中与AI依赖 - 标普500指数今年上涨14.7% 但指数40%的市值来自前十大成分股 其中除一家外均为科技公司[5] - 自2022年10月当前牛市开始以来 标普500指数约75%的涨幅来自“科技七巨头”[7] - “科技七巨头”总市值约21.5万亿美元 其战略严重依赖AI[6][7] AI公司财务状况与估值矛盾 - 微软披露其持股32.5%的OpenAI在2025年第三季度可能亏损120亿美元[7] - OpenAI承诺投入1.4万亿美元开发产品 但风险投资和其他投资者对其估值仅为5000亿美元[7] - 罗素2000指数中806家小盘股公司无盈利或负盈利 其中大部分为科技公司 但今年这些无盈利公司股价表现优于盈利公司[9] 全球资产配置高度集中于美国科技股 - 美国股票目前占全球股票总估值约60%[11] - 科技股约占美国股票总值的45% 截至10月底价值26万亿美元或更多[11] - 全球资产结构类似倒金字塔 基础是美国股票 其表现由七家科技公司驱动 这些公司又资助约10家规模较小的私营AI公司[12] 行业杠杆与金融化特征 - 金融和科技板块具有高运营成本杠杆 能够在不大幅增加人员或资源的情况下提升收入[15] - 拥有2亿用户的应用程序运营成本远非1亿用户应用程序的两倍 但传统行业如金矿公司要扩大产能则需近乎加倍设备和劳动力成本[15] - 美国拥有大量“金融化”特征 这使得全球投资组合对全球经济在财富效应和金融条件方面的影响越来越重要[16] 潜在市场风险与再平衡预期 - 若AI未能实现大科技预期的收入或效率提升 股市影响可能严重 因为全球可投资资产目前空前集中于AI及AI相关股票[6] - 摩根士丹利财富管理首席投资官认为 当前美国例外主义时期将迎来“大再平衡”[18] - 自2008年金融危机以来 美国股市优异表现受到历史性货币政策干预、赤字支出和财政刺激以及全球化成果的推动 这些因素可能在未来5到10年逐渐消退[19]