行业融资模式转变 - 科技巨头为构建人工智能基础设施正在大幅增加杠杆 打破了近年来主要依赖巨额现金储备进行资本支出的历史模式 [1][2] - 杠杆的使用以及许多融资交易的循环性质 引入了前所未有的风险水平 [2] - 人工智能故事进入新阶段 这一阶段可能以更大的波动性和额外的风险为标志 [3] 市场反应与估值变化 - 纳斯达克100指数周五上涨1.6% 英伟达股价在午后因可能恢复对华销售H200 AI芯片的早期讨论报道而飙升 [4] - 投资者评估构建AI世界所需资本与投资回报时间线 导致科技股在英伟达强劲财报后大幅波动 [5] - 投资者不安导致大型科技公司估值下降 彭博“科技七巨头”指数未来12个月市盈率已跌至两个多月低点 与过去五年平均水平持平 [6] 参与者与风险扩散 - AI支出最初来自少数资产负债表强劲、自由现金流增长稳健的公司 但这种情况已发生改变 科技行业的风险状况也随之改变 [5] - 生态系统已扩展到包括甲骨文和CoreWeave等资产负债表较弱的公司 债务更多 并且出现了更多相互关联和循环的收入关系 [6] - 参与者之间的这种相互关联性带来了系统性风险 [6] 主要公司债务融资规模 - 五大AI主要支出者（亚马逊、Alphabet、微软、Meta Platforms和甲骨文）在2025年合计筹集了创纪录的1080亿美元债务 [7] - 此债务规模是过去九年平均水平的3倍以上 [7]