美股市场短期走势与催化剂 - 美股整体预计将小幅震荡下行至12月10-11日的美联储议息会议 [1] - 12月下半月开始美股或出现反弹，因美联储主席提名博弈可能使货币政策交易预期转向宽松，且明年1月1日居民减税将开启 [1][4] - 短期市场交易参与度在11月27日感恩节后可能变化，机构参与度下降而散户交易度增加 [9] 近期市场波动原因分析 - 11月20日美股高开低走，科技股跌幅明显，纳指100和费城半导体指数分别下跌2.4%和4.8% [2] - 部分年初至今涨幅超50%的科技股如美光、AMD、Lam Research、Palantir等跌幅超过5% [2] - 隔夜下跌更多由宏观因素驱动的获利盘了结导致，而非AI泡沫破裂的恐慌性抛售 [2] - 近期美股尤其科技股回撤主要由估值倍数收缩驱动，而非盈利预期恶化驱动 [8] 货币政策预期与就业市场 - 美国9月新增非农就业11.9万人，超出市场预期的5.1万人，叠加美联储官员鹰派言论，推升货币政策收紧预期 [3] - 美联储官员表态倾向于在12月维持当前利率水平，甚至在通胀明确下行前长期维持 [3] - 但U3失业率从8月的4.3%升至9月的4.4%，且7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人，就业市场边际走弱趋势未变 [4] - 12月美联储议息会议或成为本轮“鹰派恐慌”情绪顶峰，随后市场交易主线可能转向美联储新主席提名博弈 [4] AI行业发展与泡沫评估 - AI需求端增长强劲，Google Token月处理量从2024年4月的9.7万亿飙升至2025年10月的1300万亿 [5] - 预计2026年底全球月度Token消耗量较当前仍有3倍增长，2030年或实现20倍扩容 [5] - 供给端芯片与系统性能升级持续降低单位算力成本，且供应链多环节仍存瓶颈，产能过剩担忧尚不成立 [5] - 2025年第三季度全球四大科技巨头资本支出合计同比增长74%，并纷纷上修指引 [5] - AI搜索渗透率即将触及天花板，后续Token增长依赖C端场景与Agent落地，但整体不构成行业性泡沫破裂诱因 [5][6] 美股盈利与估值变化 - 自10月底以来，美股业绩预期持续上修，上修集中在信息技术与医疗保健等方向 [7] - 截至11月21日，标普500指数2025年/2026年营收增速预期相较10月底分别上修0.1个百分点/0.4个百分点，盈利增速预期分别上修0.03个百分点/1.0个百分点 [7] - 同期标普500/纳指100分别下跌4.2%/6.5%，导致美股PE/PEG均出现快速下降 [7] - 2025年营收增速预期上修主要集中在信息技术及金融板块，分别上修0.4个百分点/0.4个百分点 [8] - 2025年盈利增速预期上修主要集中在房地产、信息技术及能源板块，分别上修0.7个百分点/0.5个百分点/0.5个百分点 [8] - 2026年营收增速预期上修主要集中在医疗保健及通讯服务板块，分别上修1.7个百分点/0.8个百分点 [8] - 2026年盈利增速预期上修主要集中在医疗保健和日常消费板块，分别上修3.6个百分点/2.2个百分点 [8] 行业配置建议 - 建议关注美股市场中估值与业绩更为匹配的科技行业 [1][9] - 建议关注受益于再工业化进程和政策利好的制造业、中上游资源品以及能源基础设施，特别是核电 [1][9] - 建议关注财政加码的军工行业 [1][9] - 建议关注医疗支出削减可能利好的互联网诊断行业 [1][9] - 建议关注降息周期下的金融行业，尤其是银行 [1][9]