市场趋势转变 - 夏季企业大举购入比特币的热潮已显著降温，相关数字资产国债股票正经历后遗症 [1] - 许多一度热门的比特币国债股票目前交易价格低于其持有的加密货币价值 [1] - 公司正被迫超越简单的“买入并持有”策略，转而更深入地思考资产负债表上的比特币应发挥何种作用 [1] 战略重心演变 - 行业正从积累阶段转向管理阶段，核心问题从“谁在购买比特币”变为“谁能像管理国债级资产一样管理比特币” [2] - 随着炒作阶段基本结束，较早购入比特币的公司正寻求使其配置更像一项金融政策而非营销活动 [3] - 企业财务部门尚未积极运作其比特币资产，但若想实现差异化则应考虑此方向 [4] 比特币国债部署策略 - 策略包含三大支柱：部分持仓获取保守收益、部分持仓对冲20-30%的下跌风险、对规模和风险敞口设定严格限制以实现风险分散 [4] - 规模至关重要，大型财务部门可协商更优条款并组建专门的风险团队，而小型公司可能需保持大部分比特币闲置，仅根据严格政策上限部署一小部分 [5] - 一项潜在策略是出售部分比特币以回购流通股，特别是在相关股票跌破其净资产价值且折价扩大时 [6] 具体风险管理框架 - 保守收益仅通过低风险渠道获取，例如简单的基差捕获或超额抵押贷款，并设定保守的贷款价值比阈值，避免追逐依赖不透明杠杆的双位数年化收益率 [7] - 下行风险对冲预先批准衍生品使用，并设有头寸限制、期限约束和审批流程，旨在平滑波动性并保护运营空间，而非进行短期方向性投机 [7] - 交易对手分散化要求将风险敞口分散至多个托管人和流动性提供者，进行持续的信用和运营尽职调查，并设定单一方上限以避免单点故障 [7]