近期运营表现 - 10月行业ASK同比增长6%，RPK同比增长9%，客运量同比增加6%（其中国内+4%，国际+20%），客座率同比提升2.2个百分点至87.4%高位 [2] - 10月国内票价同比上升3-4%，升幅较9月进一步扩大，预计10月行业实现盈利，表现好于以往季节性规律 [2] - 11月传统换季影响弱于往年，公商需求保持同比良好增长，客座率与国内票价保持同比上升，预计11月航空行业性大幅减亏 [1][2] 季度业绩与趋势 - 在暑运公商需求意外陡峭走弱压力下，A股航司2025年第三季度单季整体业绩实现逆势增长，并连续三年高于2019年第三季度，初步展现盈利上行趋势与潜力 [1][2] - 需求稳健增长与“反内卷”将保障2025年第四季度淡季大幅减亏与全年扭亏 [1][2] 国际航线表现 - 估算9-10月国际航线客座率或超80%，持平暑运旺季，同比提升超3个百分点，驱动国际票价同比大增，特别是欧洲航线表现亮眼 [1][3] - 免签政策红利持续体现，外籍旅客大增提升支付能力，国际中转枢纽建设助力票价向国际水平拉升 [3] - 东南亚市场（除泰国）受益于对等免签、签证便利措施与社交媒体推广等，过去数月继续增班量价回升 [3] 日本航线影响评估 - 日本是中国出境主要目的地之一，估算三大航日本航线ASK占比约2-3%，春秋与吉祥等小型航司日本航线ASK占比约7-8% [4] - 11月18日日本航线客座率与客流环比上周下降超一成，预计后续航司将动态调整航班计划，部分运力转投东南亚或国内 [4] - 日本航线事件对行业淡季盈利影响或有限，且不改航空长逻辑，国内干线是传统航司盈利来源及未来两年盈利中枢上升核心动力 [4] 行业长期前景与投资建议 - 中国航空业供给已进入低增时代，“十四五”已实现票价市场化与机队增速显著放缓，未来需求稳健增长与客源结构恢复将驱动2026年开启票价与盈利上行，行业将开启“超级周期” [5] - 航网品质将决定传统航司未来盈利中枢上行空间与持续性，建议优选高品质航网 [5] - 推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [5]