核心观点 - 华源证券维持金风科技“买入”评级，公司前三季度业绩表现强劲，营收和归母净利润同比分别增长34.3%和44.2% [1] - 业绩增长主要受益于风电行业高景气度，风机销量同比大幅提升90%，且毛利率持续改善 [1] - 随着“十五五”规划支持风电装机及风机价格回升，公司盈利能力有望进一步修复 [1] 业绩表现 - 25Q1-Q3公司实现营业收入481.5亿元，同比增长34.3%，实现归母净利润25.8亿元，同比增长44.2% [1] - 25Q3实现营收196.1亿元，同比增长25.4%，实现归母净利润10.97亿元，同比增长170.6% [1] 风电设备销售 - 25Q1-Q3公司对外销售风机容量达到18.4GW，同比增长90% [2] - 25Q3对外销售7.8GW，同比增长124%，是公司营收的主要贡献板块 [2] - 25Q3公司整体毛利率达到13%，环比提升0.84个百分点，风机板块毛利率预计仍处于上行通道 [2] - 截至9月30日，公司在手订单达到52.5GW，同比增长18.5%，其中海外订单超过7GW [2] 发电业务 - 今年1—9月公司新增权益并网装机容量745MW，同时销售风电场100MW [3] - 截至9月底公司自营权益装机8688MW，在建权益装机4062MW，平均利用小时数达到1730小时 [3] 行业前景 - 《风能北京宣言2.0》提出十五五期间年均风电新增容量不低于1.2亿千瓦 [4] - 随着电力市场化改革加速，风电在电力市场中具备价格优势，装机量有望延续较高水平 [4] - 9月全国风电整机投标均价1610元/千瓦，价格从底部震荡回升，整机盈利能力有望继续改善 [4] 盈利预测与评级 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至30.8亿元、48.3亿元、57.5亿元，原预测为26.6亿元、38.5亿元、44.7亿元 [5] - 预测同比增速分别为65%、57%、19%，当前股价对应的PE分别为15倍、9倍、8倍 [5] - 鉴于当前风电大型化速度趋于放缓、公司风机制造板块盈利能力或触底回升，判断后续风机制造仍有进一步修复可能，维持“买入”评级 [5]