文章核心观点 - 在当前收益投资挑战重重的市场环境下，商业发展公司成为获取高回报的重要工具，黑石担保信贷与摩根士丹利直接借贷作为行业佼佼者，均能提供超过11%的收益率以及稳健的第一留置权贷款组合 [1] - 利率下行给许多BDC投资组合的账面价值带来了压力，但也意味着许多可靠的BDC目前正以具有吸引力的长期估值交易，使得当前成为一个成熟的投资市场 [2] - PropNotes将BXSL评级定为"买入"，将MSDL评级定为"强劲买入"，因其高质量投资组合、可观股息收益率以及以低于账面价值的折扣交易 [1][20] 商业发展公司行业背景 - 商业发展公司是向私募市场公司提供直接贷款的投资机构，作为提供流动性的回报，BDC通常能获得两位数的利率，并将其直接支付给投资者，这是在当今市场中获取双位数收益率风险最低的途径之一 [1] - 近期的利率周期使得BDC的股价均低于其每股账面价值，这可能为收益型投资者提供了一个绝佳的长期买入机会 [3] 黑石担保信贷投资分析 - BXSL是规模较大的基金，主要投资于第一留置权债务，占总资本的97.5%，这使其投资即使在发生破产时也能获得极高的保障 [4] - 投资组合包含向311家底层公司提供的贷款，其中前十大公司的贷款仅占整体投资组合风险敞口的19%，风险极其分散，但约20%的总贷款发放给了软件行业的公司，这代表了中度的周期性风险 [6][8] - 每季度支付0.77美元股息，年化股息约为3.08美元，按每股26.55美元的价格计算，年化收益率约为11.5% [14][16] - 成本收益率在9%至13%之间，目前支付略高于11.5%，表明BXSL没有过度支付股息或亏损资金，而是将其赚取的净投资收入支付给股东 [16] - 净资产约为62.7亿美元，每股净资产价值约为27.15美元，目前市值约为60.8亿美元，股价约为26.50美元，与公允价值相比存在2.5%的折价 [19] 摩根士丹利直接借贷投资分析 - MSDL总投资的96%用于第一留置权债务，其余4%的总资本投资于第二留置权债务和其他投资，这提供了极高的稳定性 [8][11] - 已向218家公司提供贷款，其中最大的未偿还贷款仅占总资本的2%，前十大贷款仅占公司总资产的15%，比BXSL更加多元化，但对软件行业也有19.5%的风险敞口 [11][13] - 每季度支付0.50美元股息，年化股息收益率约为12%，成本收益率在9%至12.5%之间，表明对股息支付是负责任的 [13][16][17] - 基金自2024年初才成立，仅有约20个月的跟踪记录，尽管公司迄今表现良好，但更长的成功记录会对当前情况的判断更有信心 [17] - 市值为14.6亿美元，净资产约为17.7亿美元，每股资产约为20.40美元，目前交易价格约为每股16.50美元，相对于公允价值有大约20%的显著折价 [19] 估值比较与投资偏好 - 过去一年，BXSL的股价下跌了约16%，而MSDL的股价下跌了近20%，这种下跌与利率降低有关，压低了这些公司的公允价值 [18] - 鉴于MSDL和BXSL在投资组合质量和股息收益率方面相似，MSDL的估值折价高达20%，而BXSL仅为2.5%，这种差异不合理 [19] - 目前更偏好MSDL，因为它具有更高的收益率和更大的折价幅度，如果股价重新定价至公允价值，投资者不应忽视其相当大的升值潜力 [20]