核心观点 - 第一上海维持银河娱乐“买入”评级，目标价50.06港元，认为公司拥有良好产品服务、行业最稳健资产负债状况，未来路凼第四期、横琴及潜在海外项目将推动市场份额提升 [1] 2025年第三季度业绩概况 - 银河净收益同比增长14%至121.6亿港元，环比增长1%，恢复至2019年同期95.7% [1] - 贵宾赌枱转码数同比增长46.28%，环比增长16.6%，恢复至2019年同期39.7% [1] - 中场博彩收益同比增长12.8%，环比增长7.4%，为2019年同期129.3% [1] - 经调整EBITDA同比增长13.6%至33.4亿港元，环比减少6.4%，恢复至2019年同期81.3%，EBITDA率27.5% [1] - 9月台风影响估计约1.4亿港元，公司持有净现金348亿港元 [1] 澳门银河及星际酒店业绩 - 澳门银河净收益同比增长20%至101亿港元，环比增长1%，恢复至2019年同期108% [2] - 星际酒店净收益同比减少6%至13亿港元，环比增长8%，恢复至2019年同期50% [2] - 澳门银河经调整EBITDA同比增长20%至30.7亿港元，环比减少8%，恢复至2019年同期97% [2] - 星际酒店经调整EBITDA同比减少7%至3.7亿港元，环比增长22%，恢复至2019年同期45% [2] - 澳门银河及星际酒店EBITDA率分别为30.4%和29.2%，酒店入住率分别为98%和99% [2] 项目更新与资本开支 - 澳门银河嘉佩乐酒店大部分设施已开放，客户反应良好，剩余特色餐厅预计明年初投入服务 [3] - 澳门银河第四期工程预计2027年完工，发展面积约60万平方米，将引入多间高端首度进驻澳门酒店品牌，拥有5000座位剧院及多元非博彩设施 [3] - 全年资本开支预计大幅少于之前70亿港元预算，期内投入6.3亿港元，明年预算约70亿港元 [3] 近期运营表现 - 第三季度零售表现环比改善，2025年1-9月集团举办约260场娱乐体育艺术文化及会展活动，促进澳门银河客流量同比增长41% [4] - 行业竞争维持可控范围，华都娱乐场已于2025年10月31日终止营运 [4] - 期内每天经营开支环比增加8%至3700万港元，第三季度市场占有率稳定约19.6%，短期预期维持20%+ [4] - 百老汇项目改造将在稍后时间进行 [4]