文章核心观点 - 纺织制造与品牌服饰行业在2025年经历外部压力测试后展现出经营韧性 展望2026年 制造板块关税扰动有望消退 品牌端存在复苏机遇 户外运动等高景气细分赛道增长提速 [1] 2025年行业复盘 - 纺织制造板块受4月关税冲击 短期订单波动导致产能利用率承压 并通过经营负杠杆传导至利润端 但龙头OEM长期优势不改 部分龙头公司25Q3已出现环比经营改善 [2] - 品牌服饰板块受宏观压力影响销售端持续承压 25Q3秋冬装换季受天气因素影响导致短期流水压力加深 部分大众运动品牌三季度流水下滑 户外赛道则延续高增长 [2] 2026年纺织制造展望 - 关税扰动逐渐消退 长期增长趋势不改 部分龙头代工厂给予客户的关税折扣预计于2025年年底前结束 因2026年下游客户已完成价格上调及产品设计调整 [3] - 美国服装业库销比处于健康状态 在45月品牌针对关税调整价格后 美国服装市场需求保持良好 2026年龙头代工厂订单展望积极 盈利能力有望触底回升 部分公司存在较大估值回升弹性 [3] - 纺织制造板块正逐渐渡过美国对等关税政策带来的短期低谷 预计2026年逐渐实现盈利能力修复 OEM龙头利润率有望于2025年底起改善 中长期将受益于新订单、新产能及智能制造水平提升 [6] 2026年品牌服饰展望 - 参考2008年金融危机后海外龙头品牌经验 受危机影响公司自4Q08后收入增速显著放缓 直至20102011年初才逐步恢复 危机期间估值普遍回调至10倍PE以下 经营修复阶段龙头公司估值具备翻倍以上空间 [4] - 低谷期头部公司通过加大产品创新、严格管控库存、进行供应链整合与费用管控来修炼内功 目前国产品牌现金流情况良好 估值处于低位 看好经营改善带动盈利修复的公司 [4][6] - 国内运动品牌已具备走出低谷期的储备 包括产品端修炼内功 经营端维持库存及现金流健康 估值已回到历史偏低位置 2026年看好大众品牌复苏机遇及户外等高景气度细分赛道 [6][7] 户外运动主线展望 - 户外鞋服是鞋服行业中景气度最高的赛道之一 2024年中国内地高性能户外服饰行业市场规模为1027亿元 同比增长16.6% 2019年至2024年复合年增长率为13.8% [5] - 预计中国高性能户外服饰市场规模将于2029年达到2157亿元 对应2024年至2029年复合年增长率为16.0% 行业增长呈现提速趋势 [5] - 除户外鞋服外 部分户外装备赛道同样处于高景气周期 包括自行车、智能手表等 伴随户外运动场景及需求持续细分化 建议积极把握细分高景气装备领域投资机遇 [5]