美联储政策立场与利率路径 - 投资者密切关注美联储下月会议，预期将连续第三次降息至少25个基点 [1] - 美联储理事史蒂文·迈伦主张进行比25个基点更大幅度的降息，认为经济需要大幅快速降息以使货币政策尽快达到中性水平 [2][3] - 其观点基于货币政策目前对经济构成限制，正推高失业率，且近期劳动力市场数据支持继续降息 [4][5] - 迈伦认为委员会多数成员与其分歧主要在于降息速度而非最终目标，其希望快速行动因未见通胀问题但看到劳动力市场潜在风险 [16][17] - 迈伦预计2026年有理由乐观，因素包括：监管放松持续见效、投资全额费用化等税收政策见效、贸易协议促使他国对美投资以及贸易和税收政策不确定性消散 [11][50] - 但其警告若美联储不继续以合理速度降息，过紧的货币政策将扼杀这些积极发展并阻碍劳动力市场复苏 [12] 通胀评估与前瞻指引 - 美联储理事迈伦认为近期的通胀过高现象是“海市蜃楼”，主要源于2022至2024年住房市场的供需失衡，而非当前及2025年之后的问题 [18] - 由于货币政策存在滞后性，需要为2027年制定政策，市场租金数据（如Zillow显示约1%）需数年才能完全反映在官方通胀数据中 [19][22] - 对于当前关于医疗、汽车保险和住房成本上涨的担忧，迈伦认为这些反映的是过去的供需失衡，而非未来的失衡，政策制定应具有前瞻性 [20][21][23] - 人工智能（AI）对经济的影响难以实时量化，但其通过提高生产效率具有反通胀效应，同时可能加剧就业不足，这两点都支持降低利率 [8][9][10] 资产负债表与量化紧缩路径 - 美联储将于12月1日停止资产负债表缩减（QT），转为保持资产负债表规模稳定 [25] - 具体操作变化为：当持有的抵押贷款证券到期后，将用国库券（T-bills）替换，而非任由其从资产负债表上消失，这将继续向市场释放信贷和利率风险 [26][27] - 此举意味着从QT转向资产负债表规模平稳，未来某个时点将从平稳转向扩张，以满足银行体系对准备金的最低需求 [27] - 迈伦倾向于保持较小规模的资产负债表，减少信贷和利率风险，增加国库券持有比例，减少抵押贷款证券和长期国债的持有 [28][29] - 资产负债表规模下限由监管要求决定，特别是银行需为流动性管理持有准备金的规定，这限制了美联储为货币政策目的控制资产负债表规模的能力 [31][32][33] - 希望持续的银行去监管化能允许未来恢复资产负债表缩减，即使近期可能需要重新开始准备金管理操作（购买） [34] 对特定市场与政策的看法 - 更低的利率和抵押贷款利率有助于建筑商投资建设新住房，从而增加供应，但美联储对此影响有限，住房供应主要受各级法规制约 [35][36] - 移民通过增加需求在短期内推高租金和房价，是过去所见通胀的驱动因素之一，因为住房供应在短期相对固定 [37][38][39] - 关税从货币政策角度看，增加了国民净储蓄，缓解了对国债市场和财政可持续性的担忧，并降低了中性利率，从而允许货币政策在略低利率水平运行，有助于稳定金融市场 [47][48] - 银行自2008年危机后被要求持有过多资本，这阻碍了其向经济投放信贷，并催生了私人信贷等非银行金融机构的扩张，支持副主席鲍曼推动减少银行资本要求的监管回滚工作 [54] 经济展望与金融条件 - 2026年经济展望积极，除了政策不确定性消散，还有监管回滚、税收法案中的全额费用化以及已提及的贸易协议等因素 [50][51] - 尽管存在积极因素，但货币政策仍然过紧，并压制了这些正面因素，若不继续调整至更合适水平，美联储将成为就业持续增长的源头（意指失业率上升） [52] - 抵押贷款和房地产市场的金融条件仍然非常紧张，降低利率应能带动其下行，但这并非必然，去年（2024年）降息后长期利率反而上升，而本轮降息伴随长期利率下降，表明政策未出错且有进一步快速降息空间 [55][57][58][59]