估值方法与目标价 - 采用分部估值法，给予阿里巴巴FY2027电商业务10倍P/EBITA估值，云计算业务5倍PS估值，国际电商业务1倍PS估值，即时零售业务0估值 [1] - 对应公司美股目标价为206美元/ADR，港股目标价为201港元/股，对应集团FY2027 Non-GAAP PE为24倍 [1] - 维持对公司的“买入”评级 [1] 核心业务表现 - 公司云收入表现好于市场预期，FY2026Q2云收入同比增长34% [1] - 大消费平台FY2026Q2 CMR收入增速保持10%增长，剔除闪购亏损后淘天集团EBITA实现中个位数增长 [1] - 即时零售业务（闪购）亏损收窄符合预期，业务由规模扩张进入效率优化阶段 [1] - 即时零售业务与电商协同效应显著，为CMR带来积极作用 [1] AI与云计算发展 - FY2026Q2资本开支达到315亿元，延续二季度亮眼表现 [1] - AI收入同比实现三位数增长，占云业务收入比例超过20% [1] - 未来阿里云将坚持“一云多芯”战略，持续满足强劲的AI客户需求 [1] - 判断公司云业务收入增速仍处于加速通道 [1]