核心观点 - 维持同程旅行“强烈推荐”评级，看好未来业绩延续高增长，得益于暑期旺季休闲旅游需求释放、酒店业务量价齐升、国际业务高增长且初步盈利，以及公司降本增效和精细化补贴策略 [1] 财务业绩 - 报告期内公司实现营收55.1亿元，同比增长10.4% [1] - 实现经调整EBITDA 15.1亿元，同比增长14.5% [1] - 实现经调整净利润10.6亿元，同比增长16.5% [1] - 综合毛利率为65.7%，同比提升2.3个百分点 [2] - 经调整净利润率为19.2%，同比提升1.0个百分点 [2] 业务分部表现 - 住宿预订业务收入15.8亿元 [1] - 交通票务业务收入22.1亿元 [1] - 度假业务收入9.0亿元 [1] - 其他业务收入8.2亿元，表现出色，主要受酒店管理业务优异表现推动 [1] - 轻资产酒店管理业务维持强劲增长势头，截至2025年9月底在运营酒店数量近3000家，另有1500家酒店正在筹备中 [1] - 公司于2025年10月16日完成对万达酒店管理有限公司的收购，截至25Q3万达旗下共经营239家酒店 [1] 运营效率与成本 - 管理费用率为5.3% [2] - 研发费用率为9.3% [2] - 销售费用率为31.1% [2] 用户增长与活跃度 - 25Q3公司平均月付费用户为4770万人，同比增长2.8% [3] - 公司年付费用户为2.5亿人，同比增长8.8%，创历史新高 [3] - 过去12个月累计服务的旅客人次为20.2亿人次，同比增长7.3% [3]