核心观点 - 预计“十五五”期间电力行业将呈现“宽电量、紧电力”的供需格局，综合电价有望企稳 [1][2] - 火电、水电、核电、绿电及电网设备等细分板块均面临不同的发展机遇 [1] 电力需求与供需格局 - 2025年1月至10月，全社会用电量达8.62万亿千瓦时，同比增长4.8% [2] - 预计“十五五”期间将维持“宽电量、紧电力”的格局，电价有望企稳 [1][2] 火电板块 - 动力煤价格于2025年7月开始反弹，带动电价企稳预期 [3] - 江苏电力市场月度集中竞价出清价格达395.60元/兆瓦时，环比提高82.80元/兆瓦时 [3] 水电板块 - 2025年前三季度主要流域来水基本持平，上市公司经营稳健 [4] - 低利率环境下，水电净息差均值较2023年5月至2024年4月区间均值扩大69个基点，配置价值凸显 [4] 核电板块 - 2026年岭澳、阳江核电市场化电量上限为312亿千瓦时，较2025年提升14.3% [5] - 天然铀价格若达90美元/磅，预计核电单位燃料成本增加约5.61元/兆瓦时，毛利率下降约1.7个百分点 [5] 绿电板块 - 136号文推动新能源全面入市，绿电收入端政策不确定性落地 [6] - 山东、甘肃、新疆、云南四省已完成首轮机制电价竞价，市场化改革进入深水区 [6] - 风电增值税补贴退坡，政策底已现 [6] 电网设备板块 - 截至2025年11月25日，国家电网输变电设备集采金额累计787.47亿元，同比增长19.6% [7] - 特高压设备集采金额累计203.19亿元，同比增长13.3% [7] - 2025年1月至9月，一次设备出口金额中，液体介质变压器/高压开关/电能表分别为315.82亿元/280.03亿元/78.58亿元，同比变化+54.9%/+32.6%/-6.0% [7]