研报核心观点 - 海通国际下调理想汽车2025至2027年营收预期至1116亿元、1220亿元、1368亿元，分别下调14%、28%、33% [1] - 基于2026年1.3倍市销率，给予公司目标价81.34港元，维持“中性”评级 [1] - 判断公司第四季度有望重新恢复盈利，经营韧性仍在 [1] 财务表现分析 - 2025年第三季度营收274亿元人民币，同比下降36% [1] - 汽车销售收入259亿元，同比下降37%，受单季交付走弱拖累 [1] - Non-GAAP净亏损3.6亿元，同环比均转亏 [1] - 若剔除MEGA召回一次性因素影响，毛利率可达20.4% [1] 业务运营与挑战 - 近期销量承压，MEGA召回和i6电池供应商切换导致上量延期 [1] - 第四季度销量指引保守 [1] - 11月起为i6导入宁德时代与欣旺达电池双供应体系，承诺性能标准一致 [2] - 公司预计明年初i6月产能可提升至2万台 [2] - 短期“切电”对毛利率有扰动，用户对电池混用的接受度是关键 [2] 产品与市场进展 - 理想开启i6/i8纯电车型交付，在主流与高端家庭纯电市场形成互补 [2] - i系列在国内核心区域渗透率显著提升，9月订单快速放量 [2] - 纯电业务获得更稳健的增长基础 [2]