评级下调与核心观点 - 标普全球评级将Tether的稳定币稳定性评估评级从4（受限）下调至5（薄弱）[1] - 评级下调的核心原因是Tether的储备资产配置向高风险资产发生了危险转变[1] - 此次下调使Tether的评级与TrueUSD处于同一类别 后者已几乎失去其全部储备[1] 储备资产构成与风险 - Tether储备总额约为1810亿美元 支持约1740亿美元流通中的USDT[4] - 储备中64%为短期美国国库券 10%为国库券支持的回购协议[4] - 高风险资产（包括比特币、黄金、担保贷款和公司债券）占储备总额的比例从2024年9月的17%上升至24%[3][4] - 比特币敞口占流通USDT的比例已增至5.6% 首次超过3.9%的超额抵押安全缓冲[2][3] - 高风险资产面临信用、市场、利率和外汇风险 且相关信息披露有限[4] 潜在风险与市场状况 - 比特币价格下跌与其他高风险资产价值下降相结合 可能降低储备覆盖率并导致USDT抵押不足[2][3] - 在过去一个月中 比特币价格已暴跌20%[3] 信息披露与治理问题 - Tether对其托管人、交易对手或银行账户提供商的信用状况信息披露有限[5] - 关于集团层面的治理、内部控制和活动隔离的公开披露有限[5] 监管环境 - Tether于2025年从英属维尔京群岛迁至萨尔瓦多 并获得了数字资产服务提供商许可证[6] - 标普认为萨尔瓦多的监管框架不如美国或欧洲的标准健全[6] - 萨尔瓦多允许将比特币和黄金等高风险资产纳入储备 且不强制要求资产隔离以防范发行人破产[6] 竞争对手比较与盈利能力 - Tether最大的竞争对手Circle的USDC获得了标普2（强劲）的评级[2] - 尽管评级下调 Tether仍保持较强的盈利能力 在2025年前三季度实现100亿美元利润[7] - 公司在2024年已实现130亿美元利润 表现优于华尔街一些表现最佳的对冲基金[7]