文章核心观点 - 尽管面临关税、高利率和情绪低迷等不利因素，美国三大信用卡公司在2025年第三季度财报中均显示出超预期的消费者支出韧性，但美国运通因其专注于高净值客户群、更优的估值指标以及对“K型”经济分化的适应性，在股价表现和前景上优于Visa和万事达卡，并可能在未来继续领跑 [4][6][7][12][15] 2025年第三季度财报表现 - 万事达卡：2025年第三季度营收和盈利均超预期，营收同比增长15% [1] - Visa：2025财年第四季度盈利小幅超预期，营收大幅超预期，净营收同比增长11%，每股收益同比增长14% [2] - 美国运通：2025年第三季度营收未达预期但创下季度纪录，盈利大幅超预期，公司将全年销售增长指引上调至9-10% [3] 消费者与信贷状况 - 尽管消费者情绪调查数据疲软，但实际支出仍足以支撑经济 [5] - 美联储数据显示，商业银行信用卡净坏账率已降至4.17%，较去年同期下降近50个基点 [4] - 美国运通的拖欠率和坏账核销率低于2019年水平，信贷损失同比下降5%，这得益于其高净值客户基础 [3] 公司业务模式与风险对比 - 美国运通：业务模式包括发放贷款，这增加了收入来源，但也使其在经济放缓波及高收入人群时承担更多信贷风险 [10] - Visa和万事达卡：收入仅来自交易手续费，不承担贷款风险（风险外包给银行），但由于客户收入分布更广，更容易受到低端消费者支出放缓的影响 [10][11] 估值比较 - 万事达卡：交易价格超过33倍前瞻市盈率和15倍市销率 [12] - Visa：交易价格约为29倍前瞻市盈率和15倍市销率 [12] - 美国运通：交易价格仅为23倍前瞻市盈率和3.5倍市销率，估值更具吸引力 [12][13] “K型”经济分化下的市场表现与前景 - “K型”经济叙事在4月市场逆转后成形，表现为高净值客户持续消费，而中低收入消费者变得更节俭 [8][9] - 自4月以来，美国运通股价表现显著优于Visa和万事达卡，涨幅近40% [6][13] - 美国运通股价在6月出现“黄金交叉”后，沿50日简单移动平均线建立了强劲支撑，并形成在相对强弱指标超买时卖出、在测试50日均线时买入的交易模式 [14] - 在近期，美国运通可能继续跑赢Visa和万事达卡，除非经济困境蔓延至高收入人群或其信贷状况恶化 [15]