发债置换与成本节约 - 招商仁和人寿发行13亿元资本补充债券，票面利率2.4%，并赎回2020年发行的票面利率4.95%的8亿元债券，通过置换一年可节省利息支出2000万元 [2] - 险企普遍利用低利率窗口进行“发新还旧”，例如英大泰和人寿发行25亿元债券（利率2.3%），中再产险发行40亿元债券（利率2.2%）[3] - 保险行业次级债票面利率从2020-2021年的3.6%-5.5%区间，下降至2024-2025年的3%以下，为置换高成本旧债提供机会 [4] 2025年发债规模与特点 - 2025年以来已有20家险企发行金融债券，累计金额741亿元，规模虽不及2023年（1122亿元）和2024年（1175亿元），但仍处于2020年以来较高水平 [2][3] - 发债主体数量增加，2025年有19家险企发行次级债，较2024年增加2家 [3] - 发债呈现分化特点：资本金规模较大的大型险企和银行系险企热衷于发行永续债，而财险公司和中小人身险公司更多发行资本补充债 [7] 永续债发行情况 - 自2023年泰康人寿发行行业首单永续债以来，共有23次永续债发行，累计规模1216.4亿元，占险企债券存续余额近三成 [7] - 2025年以来有10家公司发行永续债，累计规模499亿元，占2025年险企发债总规模的67.3% [8] - 人身险公司永续债在同类公司融资规模中占比从2023年的46%大幅增长至2025年的89% [7] 偿付能力与资本补充需求 - 偿二代二期全面实施导致行业资本需求上升，72家披露报告的险企中有50家人身险公司核心偿付能力充足率出现同比下降 [9][11] - 资本补充方式包括外源性（如发债、增资）和内源性（如优化业务结构、提高投资收益）以及管理性措施（如优化资本模型） [9] - 中小险企偿付能力压力更大，融资成本更高，例如中国平安财产保险债券利率为2.15%，而东方嘉富人寿利率为2.8% [11] 行业风险与分化趋势 - 中小险企普遍资本金不足，对利差依赖度高，投资端收益波动对资本金消耗明显 [11] - 新会计准则实施加剧净资产和利润波动，利率下行增加资产负债管理难度，险企次级债信用分化将加剧 [12] - 部分险企在偿二代二期下偿付能力波动加大，触发延迟支付利息等条款的风险上升，融资成本和难度将显著增加 [12]