黄金价格表现与驱动因素 - 2025年以来国际现货黄金价格从约2650美元/盎司上涨至最高4381美元/盎司，屡创历史新高 [1] - 价格交易逻辑围绕去美元化、美联储独立性、央行购金、美国关税、地缘冲突及传统实际利率定价框架相关因素展开 [1] - 2023年以来黄金与传统定价指标（美元和实际利率）的相关性被打破，传统定价框架亟待完善和细化 [1] 黄金定价框架的演变 - 黄金供给相对稳定，年产量基本维持在3600吨左右，因此定价变量在于需求端，尤其是边际需求 [2] - 黄金需求主要包括私人部门消费需求、私人部门投资需求以及官方购金需求三部分 [2] - 2023年以来黄金需求结构发生深刻变化，全球央行购金及亚洲地区（尤其中国）私人部门投资需求弹性明显增强，海外机构投资者的定价权重显著削弱 [2] 央行购金趋势与美元信用 - 央行购金已成为中长期趋势，驱动因素包括美元货币超发、美国总体债务占GDP比例持续走高及地缘政治事件（如俄乌冲突）加速去美元化 [3] - 黄金作为“去中心化”的无国界货币，其地位基于历史共同认可，成为各国央行资产多元化及对冲地缘政治风险的重要手段 [3] - 2024年黄金占全球官方储备的比例达到20%，超越欧元的16%，仅次于美元的46% [3] - 新兴市场国家私人部门在获得贸易顺差后，对美债等美元资产的配置部分转向黄金，黄金等“代货币”的配置占比将持续抬升 [3] 美联储降息预期与私人部门需求 - 欧美地区私人部门投资需求（如ETF需求）仍与美国国债实际利率呈现较强相关性 [1][9] - 伴随美国通胀回落及劳动力市场韧性下降，美联储2025年下半年降息预期升温 [1][9] - 降息开启将带动名义利率及实际利率下降，为黄金上涨注入新动力 [1][9] - 根据CME FedWatch工具数据，市场预期2025年12月会议降息至250-275基点区间的概率为66.9%，降息至275-300基点区间的概率为33.1% [12]