核心观点 - 公司上半财年在外部环境波动下实现收入平稳增长和净利润率提升，核心羽绒服业务及主品牌均录得高个位数增长，反映经营质量扎实 [1] - 秋冬季为传统销售旺季，公司龙头品牌优势有望提振销售表现 [1] 财务业绩摘要 - 2025/26上半财年营业收入89.3亿元人民币，同比增长1.4% [2] - 归母净利润11.9亿元人民币，同比增长5.3%，每股收益0.1元人民币，拟派中期股息每股6.3港仙 [2] - 毛利率同比提升0.1个百分点至50%，经营利润率同比提升0.3个百分点至17%，归母净利率同比提升0.5个百分点至13.3% [2] 业务分部表现 - 品牌羽绒服业务收入占比73.6%，为核心业务 [3] - 主品牌波司登占羽绒服业务收入比重87.1% [3] - 按渠道划分，自营/批发/其他渠道收入占羽绒服业务比重分别为36.7%/56.4%/6.9%，收入分别同比增长6.6%/7.9%/22.8% [3] - 全品牌线上销售收入14.3亿元人民币，同比增长2.2%，其中品牌羽绒服线上收入13.8亿元人民币，同比增长2.4%，占羽绒服业务收入21.1% [3] - 推算品牌羽绒服业务线下销售同比增长约9% [3] 门店网络 - 截至2025年9月末羽绒服业务门店总数3558家，较财年初净增88家（+2.5%） [4] - 自营门店1239家，较财年初净增3家（+0.2%），经销门店2319家，较财年初净增85家（+3.8%） [4] - 波司登/雪中飞/冰洁品牌门店数量分别为3140/389/29家 [4] 盈利能力与运营效率 - 品牌羽绒服业务毛利率59.1%，其中波司登/雪中飞品牌毛利率分别为64.8%/47.9% [5] - 贴牌加工业务毛利率20.5%，同比提升0.4个百分点，多元化服装业务毛利率27.8%，同比提升0.2个百分点 [5] - 期间费用率同比下降1.1个百分点至32.4% [5] - 存货周转天数同比减少11天至178天，应收账款周转天数同比减少4天至59天 [5] - 经营现金流净流出幅度同比缩小68.9% [5] 品牌建设与产品升级 - 公司推出"叠变"升级新品，南京东路登峰旗舰店焕新，于巴黎时装周发布"大师泡芙"系列 [6] - 10月与英国设计师Kim Jones合作推出高级产品线波司登AREAL，再度联手Errolson Hugh推出VERTEX叠变三合一羽绒系列 [6]