文章核心观点 - BitMEX联合创始人Arthur Hayes警告，随着Tether增加对比特币和黄金的风险敞口，美联储降息周期中这些资产价格的急剧回调可能削弱其资本缓冲，构成巨大风险[1] 但加密行业普遍反驳，认为Tether的财务实力远超外界认知，其运营稳健且盈利能力强[1][6][7] Tether的资产配置与风险 - Tether最新披露显示其资产配置从纯现金类工具转向比特币和贵金属[2] 其总资产约1810亿美元，负债约1740亿美元，账面偿付能力充足但并非完全流动[2] - 约1400亿美元资产为现金及等价物，其余近340亿美元与比特币、黄金、担保贷款及其他投资挂钩[4] 该结构类似于部分准备金体系，而非完全流动的储备库[4] - 分析师警告，比特币或黄金价格突然下跌可能对Tether的盈余造成压力，并引发市场对其稳定币USDT背后储备的恐慌[3] S&P Global也表达了类似担忧，并因其向风险资产配置加重而给予“弱”稳定性评级[3] 关于流动性与偿付能力的争论 - 争论焦点并非偿付能力（资产超过负债），而是即时流动性，即在极端赎回情况下非现金储备的变现速度[5] - 前花旗研究加密部门负责人Joseph反驳称，披露的储备结构仅反映了匹配部分，并非公司完整的资产负债表[6] Tether另有独立的权益资产负债表，包含公司投资、挖矿业务及潜在的额外BTC储备，这增强了其财务实力但未在同一报告中披露[6] Tether的运营与盈利能力 - Tether是全球盈利能力最强的企业之一，其持有的生息美国国债规模超过1200亿美元，自2023年以来收益率约为4%，加之极低的运营成本，其年利润接近100亿美元[7] - Tether驳斥了S&P的评级框架，认为其已过时，并指出其庞大的结算流量证明了其运营的稳健性[3]