11月A股市场回顾 - 11月A股市场震荡调整，交易活跃度下降，风格演绎呈现阶段性“高切低”但持续时间短且主线不清，红利资产略有相对表现 [1][2] - 全球主要经济体股票市场普遍下跌，投资者对美联储降息节奏预期反复，并对AI资产是否存在泡沫及科技叙事持续性产生担忧 [1][2] - 11月全部A股日均成交额下行至1.9万亿元 [7] 后市展望与配置思路 - 短期风格切换较难持续，在中外流动性宽松周期共振背景下，A股市场估值相对合理，震荡上行趋势仍在延续 [1][2] - 当前时点至明年初重点关注大盘成长风格，较长时间维度的风格切换可能出现在明年一季度左右 [1][2] - AI科技革命与能源革命支撑从上游原材料到中游制造的需求，成长产业高景气带动上市公司业绩改善 [1][2][3] 能源及基础材料行业景气 - 11月周期品价格表现分化：动力煤、螺纹钢、伦敦金、铜、碳酸锂、镨钕氧化物、钨、锑、钴价格分别上涨6%、1%、5%、3%、16%、8%、16%、10%、4% [3] - 焦煤、焦炭、铁矿石、水泥指数、玻璃指数价格分别下跌17%、10%、1%、1%、5%，地产链相关商品价格延续弱势 [3] - AI科技革命叠加能源革命，电力、高端制造等需求支撑相关上游原材料价格 [3] 工业品行业景气 - 10月挖掘机国内销量单月同比增长2%，出口销量单月同比增长13% [4] - 全国电网工程完成投资累计同比增长10%，风电、光伏新增装机分别累计同比增长53%、44%，增速延续放缓 [4] - 锂电池、太阳能电池出口增速分别为17%、73%，中国工业品在海外市场尤其是新兴市场份额提升较快 [4] - 11月光伏产业链涨价节奏放缓，多晶硅、太阳能电池、多晶硅片、光伏组件价格均环比持平 [4] 消费品行业景气 - 10月洗衣机、冰箱、空调销售量当月同比分别为-23%、-27%、-24%，家电内销继续回落 [5] - 10月社会消费品零售总额中，餐饮收入与商品零售分项当月同比增速均为3% [5] - 上市公司三季报显示医药板块业绩增长分化，创新药及医疗研发外包表现较好，但医疗器械、医药流通等表现弱势 [5] - 政策提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [5] 科技行业景气 - 10月手机销量同比增长15%，笔记本电脑、电脑硬件/显示器/电脑周边销量分别同比下降27%、15% [6] - 全球半导体销售额同比增长25%，中国半导体销售额同比增长15% [6] - 10月游戏版号发放数量166个维持高位，电影票房收入约26亿元环比基本持平 [6] - 通信设备等行业厂商在全球市占率较高，有望持续受益于北美算力资本开支增长 [6] 金融与房地产行业景气 - 10月保险行业保费收入同比增长8%，保险公司资产总额同比增速约为16% [7] - 11月30大中城市商品房销售面积749万平方米，同比下降36%，环比上升1% [7] - 70大中城市房屋销售价格指数中，新建商品住宅和二手住宅分项分别同比下跌2.6%、5.4% [7] 12月行业配置建议 - 关注人工智能应用落地，包括国产算力、光模块、云计算基础设施，以及机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等 [8] - 关注受益于全球货币秩序重构及需求改善的有色金属细分行业，以及出海利润率改善的电网设备、工程机械、白色家电、商用车等 [8] - 中长期资金入市是长期趋势，可从优质现金流、波动率及分红确定性出发，布局消费龙头、顺周期龙头 [8] - 资本市场风险偏好改善有望提振非银金融业绩表现，关注保险、券商 [8]