核心观点 - 预计2026年全球铜供需将由过剩转为短缺，铜价或继续上涨，2026年铜均价和高点有望突破每吨1.1万美元、1.2万美元 [1][2] 供应分析 - 2025年全球铜矿产量受多重因素影响大幅不及预期：极端天气（如厄尔尼诺）考验老旧矿山、偶发性人为灾害频发、地缘政治因素升级导致扰动事件频发 [1] - 英国商品研究所（CRU）预测2025年铜矿扰动率提升至5.5% [1] - 根据公司公告指引，更新2025年铜矿同比增量预测至39万吨，远低于此前预测的141万吨（不考虑扰动率）；若考虑扰动率，更新2025年铜矿同比增量预测至12万吨 [1] - 展望2026年，若扰动事件仍频发，铜矿增量仍有限，但高铜价或刺激再生铜产量高速增长 [1] - 测算2025年至2028年铜供给增量分别为45万吨、66万吨、99万吨、96万吨，对应增速1.6%、2.4%、3.5%、3.2% [1] 需求分析 - 电力相关领域是2026年铜需求增长的重要基础 [2] - 测算2026年全球铜需求增量、增速分别为77万吨、2.97% [2] 价格展望 - 预期2026年全球铜供需将由过剩转为短缺，叠加全球经济复苏预期、通胀上行及全球普遍财政货币双宽松的环境，铜价或继续上涨 [2] - 2026年铜均价和高点有望突破每吨1.1万美元、1.2万美元 [1][2]